旅游行业中报回顾:平稳增长为主流、较之预期有差距
社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：兴业证券
撰写日期：2010年09月03日  
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2010 中期,旅游行业收入同比增长36%、净利润同比增长21%。利润增速低于收入增速的主要原因是本期行业销售费用率显著提升,导致ROS 有所下降。在行业景气尚未恢复的背景下,旅游公司营销意识加强,营销投入加大,这一点在景区子行业中更为明显。

    按利润、收入增速可将上市公司划分为三类,本期平稳增长、收入/净利润增速均落在10-30%区间的公司为主流。而与市场预期相比,大部分公司利润增长低于预期,主要原因是第二季度行业在世博会、异常天气的影响下,景气度出现分化,部分景区5 月份以后受负面影响较大。

    景区:上市公司相关景区的接待量基本实现增长(除漓江游船);景区行业收入同比增长34%、净利润增长16%;07H-10H 的收入复合增速为14%,净利润复合增速为3%;本期收入、利润增长不匹配源自扩张型景区公司的新资源尚未开始贡献利润。从复合增速上可见,景区行业近两年仍在缓慢复苏通道。

    经济型酒店:1、行业景气高涨,四家上市公司上半年RevPAR 提升幅度均在10-15%之间,实现08 年以来的最大增幅;世博会对于汉庭、锦江之星这两家重点布局长三角的品牌,促进作用显著。2、高速扩张周期,连锁品牌进入利润释放阶段,本期四家上市公司的ROE 均显著提升、利润增速高达80~200%。

    旅行社行业:08 年至本期,行业整体反复震荡,但公民游,尤其是出境游、自由行成为最大亮点。各公司在细分公民游市场上逐步形成自身的优势业务:中青旅会展业务本期增长64%、国旅出境游增长104%(07H-10H 的复合增速有30%) 、携程自由行产品增长90%。这些业务的增速显著超过了公司其他业务、以及竞争对手同类业务的增速。

    近期行业估值:子行业继续分化、景区相对估值接近03 年。截止9 月3 日,餐饮旅游板块PE(TTM,更新至10 年中报)为48X,景区子行业PE 增至67X。

    由于大盘股估值较低,相对估值指标—溢价率显示,景区溢价率已超过07年、接近03 年非典时期水平。


6-8 月中报期间个股表现总结:非景区公司以业绩支撑补涨需求,景区公司更重预期。中报公告期间,旅游行业中相对大盘涨幅靠前的主要个股