投资评级与估值:华东市场特别是浙江地区,三季度在节能减排对供给控制下,由产能过剩转变为供不应求区域,触发水泥价格暴涨。浙江地区09 年新干法熟料产能9014..8 万吨,水泥产能为1.63 亿吨,全年水泥总产量1.08 亿吨,熟料产量约为6000 多万吨,产能利用率仅为66%,充分说明了供需的微妙形势,而未来节能减排的推进,包括对中小粉磨站限电和淘汰落后产能也将降低有效供给,价格高位运行可能将会持续。
关键假设点:①节能减排相关政策持续推进,包括未来三年对落后产能特别是华东地区粉磨站淘汰;②政策执行力较强,单位GDP 能耗、以及淘汰目标基本可以实现。
有别于大众的认识:市场目前认为华东区域水泥价格上涨仅是短期限电,8 月限电结束后水泥价格将出现回落。我们认为本轮华东价格持续性较强,主要逻辑为:首先,华东市场作为成熟区域,市场集中度高,海螺和中建材市场新干法占有率已达46%,同时市场经历近5 年价格低位运行,市场竞争充分。正是由于激烈的市场竞争,华东地区企业管理效率优于全国,其中浙江、江西管理费用率低于全国平均水平1%。其次,节能降耗将成为行业发展的必然趋势。浙江省大范围限电结束后,各地级县市区仍有小范围的错峰用电限制,特别是针对一些落后产能包括中小粉磨站等。最后,华东各省落后产能淘汰持续推进,也将使得有效供给下降,按照我们统计浙江本次限电18 天影响产能约在4%左右,而未来落后产能淘汰影响江苏、浙江、安徽、江西产能利用率分别为1%、6%、6%、3%,平均约为4%。随着节能减排政策推进, 对于供给特别是落后产能控制将成为中长期催化剂。
我们维持行业“看好”评级,主要推荐海螺水泥、江西水泥,天山股份,公司09 年在华东地区水泥产量为7186 万吨,是该地区销售规模最大企业,最为受益此次区域转变;从弹性角度来看,江西水泥区域销量基本全部位于华东地区,涨价对其业绩弹性影响最大。