主要观点
􀁹 8月宏观经济数据体现了三对矛盾：一是CPI 同比增速创新高与PPI、原燃动
指数同比增速相对收窄的矛盾。这反映一个基本事实，及并非总需求二是供给冲击
造成了通货膨胀。二是城镇固定资产投资增幅仍高，而新增人民币贷款，特别是中
长期贷款增加不足以支撑之间的矛盾。三是贸易贡献再度向加工贸易倾斜与外部需
求不足并存的矛盾。
􀁹 对未来经济波动态势的前瞻，可以从三大方面来研判：首先，由于居民实际可
支配收入的增长未体现可持续性，故而消费的崛起基础依然不确定。投资增长率向
20%回归的过程中，“国退民进”趋势已成，但民间投资的投向结构显示“非产出
性投资增幅”依然偏高，即实体经济未现真实的经济增长点。其次，人民币汇率在
今后3 个月内将面临新一轮波动，短期有望重拾升势，而第四季度再度走弱。最后，
经济增长率与通货膨胀率之间在未来2 个季度将呈现明显的反向波动，PPI 与原燃
动指数更充分地反映了总需求，这导致政策面遭遇更强的压力——今年4 季度到明
年1 季度，将呈现既要防经济增速过快下行，又要防食品价格过快上涨的尴尬局面。
􀁹 未来可能的政策趋势有：1、当前加息条件并不成熟，应对目前局势，数量政策
副作用更小，故而在政策偏好上优先于价格政策；2、食品通胀延续至2011 年春节，
未来可能采取的政策是财政补贴、出售储备以平抑价格等手段。此外，12 月中央经
济工作会议对增加居民收入的问题很可能有实质性举措；3、对房地产价格抬头或
许并无切实有效的治理手段，这主要是因为支出刚性背景下地方政府收入来源被遏
制的可能性不大。