国泰君安2010年4季度保险投资策略
银行和金融服务
研究机构：国泰君安 撰写日期：2010年10月12日


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    从业务、财务、估值及资金吸引力等方面综合考虑,我们认为保险股吸引力上升,维持增持评级。公司方面,由于中国人寿保费增速开始回升,净资产增速快,估值甚至低于08年金融危机时期的水平,我们认为四季度存在不错的投资机会。继续维持中国平安和中国太保的增持评级。

    一方面,保险 A 股相对于H 股的折价率处于历史低点;

    另一方面,人民币升值预期重启。在此背景下,作为具有足够成长空间、估值安全性以及流动性的保险A 股,对全球资金吸引力增强。

    虽然短期加息概率不大,但利率仍面临不小的上升压力,按照中国经济的增长速度,债券收益率很难长期处于低利率时期;随着投资渠道的放开,保险资金也不会那么多的依靠利率和债券收益率,将更多的分享经济的整体增速;

    总之, 4.5-5.5%的投资收益率假设并没不算乐观。

    即使下半年保费增速因基数有所放缓,全年增速仍然可高达30%,量放缓的同时利润率同比将有适当提高,新业务价值增速不会有明显下降,全年持续较高增长,更长远一点来看,未来20年仍是保险的黄金发展期。

    三季度以来,净资产进入上升周期,公司净资产3季度上升9%-13%,全年上升11%-25%,历史上保险股的表现与净资产密切正相关,但目前保险股并未对这一趋势做出有效反应。

    政策上的利好多于担忧,上海税延型养老试点出台可能性较大,且有多个城市在准备中,对拓展保险深度将起到关键作用。

    风险提示:政策上的风险在于定价利率放开及产生的恶性市场竞争,财务上的风险在于准备金折现率下调。