银行业2010年4季度投资策略:底部估值笼罩不确定的政策预期
银行和金融服务
研究机构：中原证券
撰写日期：2010年09月15日
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上市银行中期业绩靓丽。2010年中期上市银行(不含光大)净利润3396亿,同比增长31.57%,超出市场预期。国有大行增长29.14%,股份制银行增长43.32%,城商行增长43.71%。规模扩张、息差提升、信贷成本下降是业绩主要驱动力。除规模外,股份制银行主要依靠息差回升,城商行主要依靠信贷成本下降,国有银行介于二者之间。
二季度息差小幅反弹,后续空间有限。中期上市银行平均净息差2.46%,累计较1季度升2个基点。存贷利差同业资产配置力度不同导致息差出现分化。下半年行业资产负债调整空间有限、吸存仍具压力,不加息情况下息差反弹空间十分有限。
帐面资产质量良好但遭遇政策高压,未来不良(含关注)或有所反弹。目前上市银行账面资产质量处于历史最好时期,但在官方表态和地产是否二次调控前都不会得到市场认可,即使中国经济增速依然保持较高水平,中国城市化进程在如火如荼的进行。我们预计下半年迫于监管层的压力,上市银行的不良(含关注类)贷款或有所反弹,不良率应该还是保持平稳。
投资策略:基本面看,行业缺少正面的推动力,规模增长处于严格监管中,3:3:2:2的投放进度被严格执行,息差未来回升的空间也十分有限,相反由于拨备政策的不确定性,行业短期业绩增长预期不断受到扰动。政策面上看,银监会对平台贷款分类的最终态度和拨备评价标准的认定存在不确定性,以及近期多数城市房价创出历史新高是否会引发二次调控也未可知,在这两个政策走向没有明确前,板块估值会始终受到政策的压制。但底部的估值水平使得行业估值下降的空间也不大,因为即使经济二次探底,房价出现波动,银行股目前的估值也是具有支撑的,其实我们理解市场对银行板块重燃热情,仅仅需要的是政策的支持。但在相关政策靴子落地前,板块依然是“同步大市”的走势。个股方面,我们维持对招行、民生、浦发、华夏的推荐。
风险提示:宏观经济二次探底、地方融资平台贷款质量超预期恶化、二次地产调控、央行非对称加息。
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