Samuel Sherraden：人民币的迂回策略  
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根据广泛的媒体报道，在过去的一年中，中国已经大幅减少了对美国国债的购买。然而，在我看来，人们不能据此错误地认为中国已经停止了对外汇市场的干预，甚至更荒谬地认为中国开始倾销美元。
更符合逻辑的解释是，为了消除来自美国的批评，缓解人民币升值的压力，中国最近的行动可被看作是人民币的迂回策略：包括减少官方对美国国债的购买（转而通过伦敦购买国债），以及通过购买亚洲经济体的债务来部分替代对美国国债的购买。然而，这一策略的实施反过来会迫使日本和其他经济体为防止本国货币的升值而增加对美元主导债务的购买。
换句话说，该策略仅仅掩盖或转移了中国的外汇干预。中国通过人民币迂回策略维持自身竞争力的做法对全球经济的潜在后果将更具破坏性，因为这一做法会在主要贸易经济体之间引发一轮竞争性贬值。
通过伦敦购买国债
我们很难确悉中国在任何一个月或一个季度内购买的美国国债数量，因为中国和其他国家一样，通过伦敦购买美国国债，而这些买入在官方统计中视为英国对国债的买入。
从2009年7月到2010年7月，中国人净卖出932亿美元的美国国债。同期，英国持有的美国国债增加了2772亿美元。
在伦敦进行的美国国债初始购买是不透明的，但有充分的证据表明，在英国持有的2772亿美元的美国国债增量中，很大一部分应归属于中国人。其一，中国仍然保持着增加外汇储备的步伐，但同时并未将外储迅速转移到诸如黄金的其他资产；其二，中国对美国国债的减持持与英国对美国国债的增持正相符合（参见图一）。如果中国人正通过伦敦购买美国国债，这就能部分解释为什么英国会出现国债增持。

购买其他亚洲债务
显然，中国一直在积极购买其他亚洲国家的国债（尽管其积极程度尚不至于完全排除通过伦敦购买美国国债的做法）。
中国在2010年1月至7月购买了23600亿日元（折合262亿美元）的日本政府债券，而在2009年同期，这一数字为零。中国此次对日本政府债券的购买额度远远超过了任何一个历史时期（见图二）。日本财政大臣野田彦最近表示，“我不知道他们的真实目的是什么，但我们确实很想搞明白。”

位于首尔的金融监管局表示，中国还购买了399000亿韩元的韩国政府债券，使得2010年上半年的债券持有量翻了一番。
中国大量购买日本和韩国政府债券的做法使得日元和韩元升值。今年，日元兑美元升值了8%，在九月中旬达到了一美元兑83日元的十五年来新高。
为应对这一状况，稳固日元地位，日本的决策者采取了向市场预计投放200亿日元的单边行动。这是史上最大规模的单日日元干预。干预之后的几天，日元兑美元贬值了2%。尽管日元干预的效果有限，日本的决策者仍然希望贬值，这将最终对美元产生压力。
日本的干预可能导致亚洲货币贬值的连锁反应。继日本实施干预之后，韩国财政部外管局局长金易泰警告说，他们正“密切关注”金融市场的情况。为独立稳固韩元地位，金易泰还表示，如果出现了“不同寻常”的汇率变化，并引发货币贬值的潜在多米诺效应，他们将考虑对本国货币进行干预。
中国购买亚洲国家的外汇可能会迫使像日本、韩国这样的国家采取货币干预政策，从而弱化本国货币，强化美元地位。人民币价值将被继续低估，进而继续支撑中国的出口导向型增长。这将推迟中国国内的必要经济转型，并可能引起又一波横跨亚洲的竞争性贬值浪潮。
中国可能试图用人民币迂回策略来消减来自美国的批评之声。一些人认为，中国通过减少官方购买美国国债的力度来操纵货币（尽管中国可能通过伦敦秘密购买美国国债）。人民币迂回策略还能使中国人有理由强调，操纵本国货币的是日本，而不是中国。
结论
如果这确实是中国有意实施的策略，那么这会是一项危险的游戏。
中国通过伦敦购买美国国债的做法能隐藏中国在全球货币市场中的角色，而中国积极购买亚洲货币的做法又会迫使那些国家参与到货币干预中。这可能会在世界最大经济体中掀起一波竞争性贬值的浪潮，造成汇率不稳，损害全球增长。
在这种情况下，我们需要的不仅仅是美国政府对人民币的单边策略，而是一项更大的、旨在通过货币调整来支撑全球经济复苏的多边策略。我们需要吸引中国开展与日本、韩国和欧洲的谈话，讨论各国领导人应如何防止包括破坏性货币干预和贬值在内的“竞相杀价”局面。

作者为新美国基金会政策分析员。
译者：孙江联
原文链接：http://newamerica.net/publications/policy/china_s_back_door_yuan_strategy