最近资本市场啥都再提速，先别说科创板、创业板注册制都是不到一年就搞出来了。就连18年就说要来，一直不来，还坑了雷军雷布斯一把的CDR也马上就要来了。今天咱们就来讲讲什么是CDR。

CDR是什么，咱们先来看看这个C是什么。C是China。CDR就是在中国发行的DR。其实国名的首字母可以和DR任意组合，代表在那国发行的DR。那ADR是啥，American DR，在美国发行的DR。那我们再来看看DR是什么。DR，是Depository Receipts的缩写，即存托凭证是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。这一会境内一会境外的，证券啥权益还搞不明白呢，还代表证券权益的证券。咱们简单点解释，这个DR就是个月饼券。你这是要火啊。现在都在谈地摊经济，你给我来一个地摊金融，DR的形象直接从天上掉到了地上。

这个DR怎么就是张月饼票了呢？我们先从老王家的月饼讲起。A市老王家的月饼厂据说有个从汉朝流传下来的月饼方子，做出来的月饼那是香甜可口，远近闻名。随着企业越来越大，老王呢已经不满足只做A市月饼的扛把子，想把这个月饼也卖到隔壁的B市去，让B市的人民也尝尝汉朝的月饼是个啥味道。但是B市的XX局说月饼不是B市生产的，产品质量无法保证，不能在B市销售。切~这谁不懂，这就是地方保护呗。这点小小的困难怎么能难得到我们商界鬼才老王。不让我卖月饼，我还不能卖月饼券了？于是，老王决定发月饼券。老王害怕XX局出来说这个月饼券也不是B市的企业发的，又被取缔了，于是找了B市的老牌国营商店公正商店来发。为啥找个老牌的国营商店呢？这种店不忽悠不跑路，消费者放心啊。公正商店的张老板一看是老王家的月饼，尝了尝从汉朝流传下来的味道，觉着这事有谱，想干这笔买卖。张老板也有自己的顾虑，万一老王跑路了月饼券兑不出月饼，不就砸了公正商店自己的牌子了嘛。他就要求老王把生产好的月饼存在A市的某个仓库里。为啥不用B市的仓库存月饼？要是月饼能运进B市，还发什么月饼券啊？为了防止老王偷偷的把月饼提走，还得把入库的月饼登记到公正商店的名下。公正商店就为老王家存在B市仓库里的月饼为基础1:1发了月饼券，简直就是一股月饼券界的一股清流。咱们回头看看啥是月饼券？月饼券就是一个凭证，代表着存在A地仓库里发的月饼。除了吃，你能拿月饼干啥就能拿月饼券干啥，送人，买卖都行。当然如果真想吃，还可以无条件到A地兑换月饼，拿到月饼就能吃了。

DR的原理是一样的。最早出现在美国。早在上个世界30年代，英国公司想去美国发行股票融资，美国地方保护，愣是不让外国公司发。那咋办呢？美国的银行家灵机一动，股票不让发，那咱就发以股票为基础的券吧。ADR就在出现了。那时候可没什么互联网、电子交易，股票都是纸质的；交通也没有那么方便，没有飞的可以打，从英国到美国是要坐船的。在这种情形下，如果英国的公司要去美国以股票为基础的券，美国的投资者首先要防备的是英国股东背着他在英国把股票给卖了。那就得把纸质的股票给收走。都收到美国去，英国的股东又害怕美国银行家在美国背着他们捣鬼，这天高皇帝远的，到时候到哪里说理去。折中的办法就是股票放在英国，最好给银行，第一是安全，往银行保险柜一锁，一般的贼偷不走。第二就是信用强，不轻易瞎忽悠，说股票存在谁名下就存在谁名下，说不让动就不让动。那这个保管银行直接去美国发券行不行。不行。首先美国地方保护，外国的公司不能发券。其次美国的银行更懂得美国本国的监管规则和本国的市场，这样才能让一个新产品玩得转。最后，美国的投资者也更相信本国的银行。按照这个套路，英国的股东把股票存到英国的银行里，英国的银行收到以后跟美国的银行说，我这里你需要的股票收齐了，都存在你的名下了。没你的命令谁都拿不走，你放心的发券吧。美国的银行收到消息以后就开始以存在英国的银行的股票为基础，按照一定比例发券。美国的银行跟美国的投资人说，我这个券不是瞎发的，我这是有根据的，每张券都对应一定的股票。股票我现在都存在英国的银行里呢。你把钱给我，我就给你一张券，这张券就是一个代表着存在英国银行的股票的凭证，你有这个凭证，英国股票有啥权利你就有啥权利。快来买吧，保管发财。美国的投资人一看，银行法银行存，这个靠谱，买买买。你看，是不是四舍五入就是个月饼券（嗯，作者也知道这舍的有点大）。

虽然科技进步了，互联网让我们生活在同一个地球村里。但是，到了现代DR发行的套路还是延续了下来。DR仍然需要一个银行托管纸质股票，这个银行叫托管人，帮着存股票的人。但是股票现在都是电子交易，还要找一个交易所电子托管起来。这是把股票从精神到肉体都托管起来，存到存托人名下。这个存托人就是发存托凭证的银行。存托人责任特别重大，它是投资人跟公司之间的桥梁。什么公司分红啦，要先分到存托人这里，存托人再分给投资者。什么股东提意见、投票了，要先跟存托人说，存托人再去公司那里行使权利。要是公司侵犯投资人利益怎么办，存托人代表投资人的利益天南海北也要与公司一战。

那回到我们的CDR，是不是符合我国上市条件的外国公司都能在我国发CDR呢？当然不是啦。首先，这个公司在一定的行业范围内。如果B市中秋节不吃月饼只吃饺子，老王的月饼就不能发月饼券呀，得符合人家当地风俗、满足群众需求不是？所以啊，这个行业得符合我们国家的战略还得是我们国家需要的行业，譬如互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。其次，规模得大。盘子大了公司才不会跑路，本国的投资者也愿意买大企业的DR。跟本国的上市公司没差异我买外国的干什么，投资本国公司没事还能去厂门口溜达一圈监督监督呢，这外国的公司远在天边，谁知道到底个啥情况呢。那用什么来衡量这个规模大小呢？用市值。如果境外已经上市了，市值不能低于2000亿人民币。如果这个公司的技术杠杠的，国内第一，国际领先，还我们国家急需的，市值不用那么高，打个1折，200亿就行。这个折扣有点大，差点晃到我的千年老腰。如果境外没上过市呢？200亿就好，但是最近一年经审计的主营业务收入不能低于30亿元人民币。

最后，这些公司得有点自己的绝活，要么技术得好，研发能力得佳，要么成长飞速。就像是老王的月饼店不是还有个汉朝的配方嘛。符合这些条件的外国公司才有资格来我国发CDR。（《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》：“（1）行业范围：符合国家战略、科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业；（2）已境外上市试点红筹企业：市值应不低于2000亿元；（3）尚未境外上市试点企业满足以下条件之一：①最近一年经审计的主营业务收入不低于30亿元人民币，且企业估值不低于200亿元人民币；②拥有自主研发、国际领先、能够引领国内重要领域发展的知识产权或专有技术，具备明显的技术优势的高新技术企业，研发人员占比超过30%，已取得与主营业务相关的发明专利100项以上，主要产品市场占有率排名前三，最近三年营业收入复合增长率30%以上，最近一年经审计的主营业务收入不低于10亿元人民币，且最近三年研发投入合计占主营业务收入合计的比例10%以上等。”。《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》：“一、红筹企业申请境内发行股票或存托凭证，适用《通知》《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市工作实施办法》（证监会公告〔2018〕13 号）等规定。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（二）市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。”）

原理讲完了，又到了举例子的环节了。

其实，能举得例子只有一个。到目前为止，就九号智能一家公司发CDR通过了科创板上市委的审核。这个公司的IPO之路可谓孩子没了娘--说来话长。风风光光科创板第一批申请， 2019年4月17日获得受理，4个月后的8月19日进入问询环节。2020年1月31日，因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交而被中止审核；4月20日，中止审核情形消除，上交所恢复审核，6月12日其首发申请获上市委员会通过，7月21日提交注册。跟它一批申报的人家都上市一年了，它这还没有注册。做第一个吃螃蟹的人难啊。九号智能的存托人是宇宙第一大行工商银行，托管人是工商银行（亚洲），注册在香港的宇宙第一大行子公司，股票托管在香港联交所。根据公司招股说明书说公司“拟发行不超过7,040,917股A类普通股股票，作为发行CDR的基础股票，占CDR发行后公司总股本的比例不低于10%，基础股票与CDR之间的转换比例按照1股/10份CDR的比例进行转换，本次拟公开发行不超过70,409,170份CDR，占发行后CDR总份数的比例不低于10%，最终以有关监管机构同意注册的发行数量为准”。为啥础股票与CDR之间的转换比例是1:10呢？可能之前一股太贵，正好借机会调整一下。聪明！

其实2018年3月30日，证监会就发布了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，雷布斯看到以后决定做CDR第一人。小米在美国火速退市回国报CDR。证监会84问后，小米黯然神伤，主动撤下材料，含泪南下港交所上市。今天，第一个通过IPO审核的CDR企业竟然是小米的小弟九号智能，不知道雷布斯心里是何感想。上与不上，命也。还好雷布斯在九号智能里面有股份，也算是实现了自己的CDR之梦。