量化宽松环境下的金融政策及市场新走向
| 研究机构：华创证券 分析师： 巴曙松 撰写日期：2010年11月09日 | 字体[ 大 中 小 ] |
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以美国重启“QE2”为标志,全球步入量化宽松时代,对于以美国为代表的发达国家而言,这意味着量化宽松将通过参考失业率、通货膨胀率及产出缺口指标而进入常态化阶段;对于以中国为代表的新兴市场而言,这意味着宏观政策选择将在出口竞争力与资产泡沫之间面临“两难困境”,而作为一种备选方案,适度的资本管制以及鼓励资本流出、发展本土金融市场等将会成为新兴市场的中间路线,以货币对冲为目标的提高准备金率、央票发行等货币政策操作会重新活跃运用起来。
一、全球资本市场开始面临量化宽松时代
(一)全球经济复苏分化,发达经济体的支持性政策仍将持续
从全球经济的复苏步伐来看,虽然下行压力依然存在,但随着东亚新兴经济体的反弹以及其它地区经济所呈现的温和复苏,世界经济也正逐步恢复活力,但整体上全球经济仍未实现真正的拐点,而且发达国家与新兴市场之间的复苏分化也将在一段时间内持续。预计2010年和2011年全球经济增长将分别为4.8%和4.2%,其中发达国家经济增长分别为2.7%和2.2%,而发展中经济体则为7.1%和6.4%。
从全球经济复苏的内在动力来看,积极的财政刺激政策只能作为暂时性推动力,稳健、可持续的复苏最终将不得不依赖于私人资产负债表的修复,以实现私人消费和投资增长;金融部门资产负债表的修复以为消费与投资提供金融支持,以及外部贸易条件的再平衡,以减少经常账户逆差。然而资产负债表的修复以及全球贸易结构的再平衡需要较长的时间,因此,基于金融体系不同的健康程度、私人部门资产负债表的稳健性,以及各国对外需与内需求的相对依赖程度,预计各国经济复苏的持久性与复苏程度将呈现持续的分化。在这种背景下,发达国家的经济支持政策仍将在一段较长时期持续存在,关键则在于支持政策的实施方式及力度。
(二)在经济复苏状况全面改善之前,量化宽松将成为以美国为代表国家一段时间内的常态化选择
给定全球经济复苏分化的背景条件,以美国重启“QE2”为标志,全球将步入量化宽松时代,这种判断的主要依据在于:1)美欧日G3国家的经济增长水平在未来3-5年仍难以恢复到危机前水平,在此之前,一系列的支持性政策可能难以退出;2)金融体系仍脆弱,私人资产负债表仍有待修复,因此,通过私人消费实现可持续复苏的可能性不大,相反,为避免陷入“债务-通缩陷阱”,量化宽松的货币政策是其必然的选择;3)财政状况将在未来两年继续恶化,而且缓慢复苏的经济条件也制约了财政修复的空间,预计通过财政刺激实现增长的边际效果将不断减弱。
在这种情况下,由于名义利率已在接近于0,实际利率为负的条件下,传统货币政策的传导渠道难以有效运转,因此,发达国家的中央银行则不得不依赖其自身资产负债结构的改变(即通过购买公债来扩大其资产负债表)来影响金融市场预期,即实施所谓量化宽松政策。
从美国角度看,在经济复苏缓慢、失业率仍在高位,产能缺口较大的情况下,实施量化宽松的非常规政策则基本上已经是美联储仅有的选择。从目前美联储所启动的“QE2”实施计划看,其将在将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券,每个月的采购额约为750亿美元同时,宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变。在伯南克看来,这将使美国在相当长时间内维持低利率,并有助于提振美国缓慢的经济复苏。而且,如果美国经济在“QE2”之后,仍然持续低迷,通货膨胀水平过低,以及失业率水平过高,美联储仍有可能进一步扩大其资产负债表,购买更大公债。
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