受开采条件变化，大同煤业 10 年业绩下滑，目前估值偏贵，但具有四大概念：地质条件处于最差情况、合同煤价上涨预期，资产注入预期、塔山煤价与母公司煤价接轨预期，未来业绩具有较好的正弹性，维持强烈推荐投资评级。

􀂉 煤炭产量稳步增长。我们预计公司10-13 年煤炭产量分别为3300 万吨、3360万吨、3790 万吨和4540 万吨，同比分别增长28%、2%、13%和20%。11-13年三年总产量复合增速11%。公司10-13 年煤炭权益产量分别为2320 万吨、2368 万吨2640 万吨和3022 万吨，同比分别增长29%、2%、11%和14%。11-13 年三年权益产量复合增速9%；

􀂉 10 年业绩低点、关注开采条件变化。上半年母公司煤炭销售成本增加85 元/吨，增幅33%。按产量计算的吨煤净利较同比下降47 元/吨，降幅45%。成本增加的主要原因是开采条件的地质变化，导致人工和材料投入大幅度增加。地质条件变化是短期还是趋势，成为未来业绩变化的重要因素之一，建议投资者密切关注未来开采条件变化而带来的正业绩弹性。

􀂉 关注年底煤价谈判：公司煤价与现货存在较高的价差，11 年存在较为强烈的涨价预期，预期涨价可能在30-50 元/吨，如是则提升每股收益大约0.28 元。另外，母公司煤质与塔山洗选后的煤质相当，但实际销售价格差距较大，10年上半年塔山矿的煤价为412 元/吨，低于母公司煤价76 元/吨。塔山矿的煤价与母公司煤价有接轨趋势。

􀂉 承诺 2014 年前注入全部煤矿，集团2 亿吨规划提供想象空间：IPO 时，同煤集团承诺2014 年前将集团全部煤炭优质资产注入到上市公司。同煤集团未来规划产能达2 亿吨（届时股份公司4540 万吨），拥有资源储量309 亿吨，可采储量173 亿吨。为上市公司资产注入提供了较大的想象空间。

􀂉 维持“强烈推荐-A”投资评级：公司是10 年中业绩唯一下滑的煤炭上市公司，目前股价下公司估值偏贵。但是，公司具有四大较好的预期：地质条件处于最差情况可能向好变化预期、合同煤价上涨预期，资产注入预期、塔山煤价与母公司煤价接轨预期。未来业绩具有较好的正弹性，维持强烈推荐投资评级。

􀂉 风险提示：资产注入进度低于预期。宏观调控政策面临不确定性。