三． 未来必须关注的几大问题
尽管我们认为这次调整并不意味着整个这轮行情的告终， 但是这次调整也反映了市场风险正在
加大的现实。这种风险集中体现在投资者对于未来经济走势、货币政策以及流动性预期是否会
出现大的方向性逆转，而如果这种方向性的逆转真的发生的话，则股市继续下行的风险就将显
著增加。因此，我们必须关注一下几大问题：
1．  经济政策层面
由于**试图控制流动性预期，从而压制市场的通胀预期，市场短期可能会继续承压。
因此需要关注**是否会采用更多的行政手段来控制通胀和价格传导机制。如果是这样
的话，则投资者对后市走势必须更加谨慎。因为历史上看，每一次**动用行政手段来
干预市场价格传导机制时，股市都会受到损害。
明年**货币政策将转向中性已为市场所预期，但是具体收紧的程度将是市场博弈的主
要内容。正如我们在前面谈到的，关键的问题在于市场对于**控制物价上涨的决心究
竟有多大的预期。总体上看，市场前期的预期认为，**对于经济增速依然心存忧虑，
因此不太可能出现偏严格的紧缩政策。而目前这种市场预期开始有所动摇，因此未来一
段时间内的进一步政策信号，对投资者的心态和市场的走势将起到极为关键的作用。
从中金研究部对于四季度宏观数据的预测看，整个四季度依然将维持经济逐步加速回升
的态势，而通胀压力将持续存在，因此不能排除**年内释放进一步紧缩信号的可能性。
2．  债券市场走势对于股市走势的指导意义
自 2007 年以来，国内外经济形势复杂多变，经济增速和通胀水平起伏不定，使得股市也
经常呈现暴涨暴跌的状态。但是，债券市场走势对于股市的指导意义却日益显著。因此，
一些债券市场的指标也能成为股市投资者很好的参考指标。例如：我们看到图表 3 中，
我国的10 年期与2 年期国债收益率利差与A 股走势近年来呈现较为明显地正相关性。 而
且，该利差水平的几次大的方向性逆转（比如2007年7 月，2008年10 月，2009年7 月，
2010 年 7 月）均与 A 股市场的几次大的逆转一致。从此前的情况看，该利差水平在 11
月 5 日前周五创出 142 个基点的高位后开始掉头下行，一周内大幅滑落 14 个基点至 128
个基点。由于短期内加息的可能性在加大，这种收益率曲线平坦化的趋势如果继续延续
的话，往往预示着股市仍将承受一定的压力。
3．  投资者心态的变化
我们在此前的周报已经反复多次提到，当前的上证指数 3000 点的水平，对应的是超过 9
万亿的自由流通市值，与 2007、2008 年指数 3000 点时仅 3 至 4 万亿的自由流通市值无
法同日而语。可以说，市场对于资金需求的压力还是比较大的。因此，部分投资者短期
内的较大情绪波动，而可能对市场造成较大的影响，使得市场出现大幅震荡的走势。因
而市场的情绪仍将是短期走势非常重要的主要因素。如果指数调整过长甚至陷入牛皮盘
整或者阴跌则可能对投资者预期造成损害。
4．  海外市场与国内股市联动影响
海外市场对于A 股调整的反应。由于海外对于国内经济和市场的关注度较高，因此A 股
调整可能带动海外市场和大宗商品的跟随性调整，从而进一步放大市场短期风险。当然，
从中期看，只要国内经济数据不出现恶化，这种影响仍将是短暂的。

以上观点摘自中金公司投资策略周报A股101114_大跌之后须关注的问题.pdf

想的很全面~

顶顶顶……

大资金！
人家可以通过股指期货在下行过程中再挣一把。

美国经济不景气！！世界各国债务过度多入不敷出！！到处社会危机严重！！滑汔法国大把工~~~

其实生产过剩！！！   僻

经济周期性质危机啊！！！

股市只和钱、投机、操纵有关。不要把短期的变动，看得那么复杂。

dingdingding

最近股市的变化我认为主要是**调控股市的结果。根据股市与经济发展的关系，我认为目前的点位比较合适，过高的股价必然激发大家的投机热情，这将进一步加大股市的泡沫。

中国的股市与西方的股市有太多的不同，例如近期几只牛股接近后本应该出现大跌，而却大涨两天后开始跌，不难看出里面有大机构在坐庄，由于我国证券市场的局限性，百姓的证券投资大部分都是做在了股市上，并且中国股份公司基本不发股利，使的众多投资会者以股票的价格为主要投资指标而不是对未来股利收益的预期。这一心理被众多投资机构所抓住因而会出现经常性的人为干预，俗称坐庄。接近年末众多大型机构为提高自己的经营业绩，会拉动股市整体增长当到达一定程度时做空，随之股市大盘就会下降。另一方面，央行连续多次提高准备金率和调息都使得投资者预期国家要开时抑制投资活动，进而会撤离证券市场，这也是咦重要因素。

好贴，顶起
个人观点，中国炒股，抓心理，看政策，辨势头

近期股市大跌原因分析
近期A股市场深幅调整，然而观察全球主要股票市场，包括美国、欧洲、日本、拉美、印度、俄罗斯、韩国、台湾等市场，可以发现各地市场的调整在时间上、方向上、程度上表现相似。产生这样的现象主要的原因包括：
1、由于近期美国经济数据及预期比之前要差的多，所以不排除联储在近期大幅降息的可能性。从外部机构对美国经济的分析和评估来看，目前美国经济可能面临着上世纪80年代以来最大的衰退；而且这次美国经济的调整最关键的不是下降的幅度，而是其衰退的时间长度，有可能会持续比较长的时间。这种负面的变化影响了全球资本市场投资者的信心，这是此次全球股市调整的实体经济面背景。

2、全球主要的银行出了比较大的问题，将面临大量的坏账冲销，并且不能排除在未来坏账大幅上升的可能。由于这些银行本身是上市公司，因此它们盈利的大幅下降可能会对资本市场造成一定的负面影响；然而更重要的是，银行的信用创造过程很可能受到影响，这将会影响流动性的供应和创造过程，从而导致全球市场从流动性过剩转向流动性不足。

3、受到恐慌情绪影响，全球流动性似乎在向债券、黄金、石油等安全的投资品种转移，当然也不排除资金在重新配置过程中，短期流向美国的可能性。
与1987年股灾相比，此次股灾有以下特点：
相似之处在于，第一，两次股灾都使得全球各个市场几乎在同时发生相似的大幅下跌；第二，两次股灾同样发生在美元贬值的趋势之中，而且全球的资产价格都处在趋势性上涨和重估的过程中。因此，1987年股灾之后，在克服了受美国市场的不利影响之后，绝大多数其它资本市场在短期内都创出了新高。
不同之处则在于：1987年美国经济没有出太大的问题，而这次美国经济出现严重问题。但是这两次股灾对美元汇率和全球资本市场的影响是相同的，即美元贬值，资金流出美国。
除此之外，迄今另一个显著的差异是：1987年股灾后，格林斯潘宣布紧急降息并向市场无限量提供流动性。而此次，迄今为止伯南克的政策比较被动，始终滞后于市场发展。但是在今天的市场环境下，不排除联储采取紧急措施的可能性，例如紧急降息、频繁降息等。如果这样，这一定程度上能恢复市场的信心，并带来市场短期的上涨。（注：在北京时间晚上9点半，美联储果然宣布降息75bp，此举出乎市场预期）。
此次股市大跌及美国经济下滑对中国实体经济的影响中期内应该较小，对中国资本市场来说机会大于挑战
1、对中国实体经济影响：受美国经济以及全球其它主要经济体制造业活动放缓等因素影响，2008年我国出口增速可能较今年明显回落，一些出口部门可能会遭受明显的打击，但是这有助于缓解我国劳动力成本上升的压力、从而一定程度降低通胀压力，也有助于纠正实体经济的产业失衡。因此，整个经济体的基本面状况，比方说财政账户的强健程度、企业的现金和盈利情况等都可能受益，从而可以更好地对抗外部的不良冲击。
就国内实体经济而言，美国经济放缓会对我国顺差增长造成一定的不利影响，但考虑到内需在2008年仍将维持较高增速，我们相信2008年经济增长率的小幅回落只是经济在繁荣过程中的一次调整。至于我国企业的盈利能力，迄今为止仍然表现强健，这会对市场构成一定的支持。
2、对中国资本市场影响：一旦全球资本市场恐慌结束，由于美国经济恶化，全球资金必须重新寻找增长较快的新兴市场，这对中国资本市场将起到积极的、较强的支持。尽管目前存在通胀等问题，但是中国经济基本面的健康程度无疑处在全球实体经济最好的方阵之中。目前来看，印度的经济增速仍然比中国低、而通胀程度要比中国高，巴西等国的情况也是类似的。因此，如果联储降息，那么在资本流动层面，中国市场受到的资金支持应该是正面的。

目前A股市场资金面主要受以下几个因素影响：
1、 顺差增长大幅放缓暗示牛市进入下半场：自去年10月开始，我国贸易盈余增长大幅放缓，由上半年超过80%迅速回落到4季度15%以下的水平。就2008年全年来说，贸易顺差占GDP的比重较2007年会有所回落。顺差增长下降表明市场在资本面受到一定的负面影响，也意味着实体经济对流动性的需求在上升。从这个角度来说，我们相信牛市的上半场已经结束，市场估值水平大幅抬升的过程可能已经基本结束。
2、在牛市的下半场，流动性主要来自于全球资本流入以及银行体系主动的信贷创造过程。
就全球资本流动而言，从中期看来中国资本市场受到的影响应该是正面的（见前文所述）。
在此背景下，银行体系的主动信贷创造对资产市场的重估将起到决定性作用。去年四季度，我国银行信贷增长明显放缓，而从一些传闻来看，今年1月信贷投放仍然没有松动的迹象。草根层面的证据也与此颇为一致，越来越多的企业特别是中小企业开始感受到资金压力，与此同时，民间借贷成本也开始上升。银行的信贷收缩对资本市场资金面的负面影响是非常明显的，例如它会迫使企业增加在股票市场的融资、减持“小非”“大非”、收回在股票市场的投资资金等。
总之，从过去几个月的情况来看，如果忽略过去一周的大跌，我们看到贸易顺差增长的大幅减速和信贷投放的明显收紧，这对A股市场的资金面构成了一定的压力。尽管如此，但是我们认为熊市仍然没有开始，因为我们认为这种严厉的信贷控制是不可持续的。当然如果这个判断错了，那么资本市场长期的趋势调整可能即将展开。
换个角度来说，我们认为，信贷增长率止跌回升之日就是股票市场止跌回暖之时。因此，银行信贷增速和民间信用市场的借贷利率将是我们下阶段要密切关注的指标。

我们相信严厉的信贷控制不可持续，是基于以下几个原因：
1、 美国经济出乎预期的下降，使得严厉的信贷控制越来越不必要。在逻辑上来说，外部经济增长放缓和内部紧缩调控是相互冲突的。因此，如果外部经济增长很差，那么长期的信贷控制几乎是不必要的；
2、 2008年货币政策思路可能以加快汇率升值为主，大约去年10月到现在，人民币对美元的升值速度折年率接近15%，而2008年的升值幅度很可能不会低于10%。目前来说，人民币汇率升值已经对部分出口企业构成一定压力，在这样的背景下，紧缩的信贷政策应该是很难长期持续的；
3、 换届之后，地方**和中央**之间的博弈可能促使信贷控制逐步放松。

在过去两年A股市场迅速重估过程中，泡沫不仅仅体现在估值层面，也体现在企业盈利层面。
例如上市公司的投资收益、以及房地产价格的上升对企业盈利的贡献等等。有的研究认为，剔除上述因素，A股PE可能将高达60-70倍。具体数值可能不准确，但是其方向应该是正确的。在牛市的下半场，估值水平大幅抬升的过程可能已经基本结束，A股市场很可能会从急涨转入慢涨，在此过程中，盈利的泡沫是需要时间来消化和吸收的，这也会对市场无论从操作上还是心理上都构成一定的压力。

高房价、通胀属于系统性风险，这些问题不解决股市调整太正常了。投资者心理都清楚当前经济的问题，心理对利空消息的相对于利好消息的反应更大，再加上一些机构、热钱的炒作，就造成了本轮的调整。

一方面原因：主力资金拉动，为了配合四大行配股，再融资，比如工行银行这次再融资了450亿元，大量的资金流出，股市下跌。另一方面原因：中国股市清理‘强盗贵族’，打击内幕交易。个人觉得这后面这一条更像是为前面的打掩护。

其实这次大跌有很大的错觉成分，根源就在于美国的Q2出台。毕竟前一周市场已经开始出现调整了，但是美国人Q2声明超出预期，于是大盘重新调头向上。不过随着此利好被市场消化，投资者有开始忧虑国内的政策紧缩问题，并且欧债事件又起使得外围环境发生变化，指数也就顺势调整。不得不说的是，前期的持续大涨也找不出太多的基本面支撑，几乎所有券商都把缘由归责于流行性，那么在通胀压力引发政策收紧的情况下出现暴跌也就顺理成章，只不过空头的集中宣泄给了市场更大的打击（商品市场反映也明显）。从全球范围看，中美“二人转”被演绎得淋漓尽致，美国人不负责任的集中进攻与国内各方压力使得当前的决策者压力很大。。。

央行的加息也是股价下跌的重要原因，央行发布信息要提高存款准备金率，在采取紧缩的货币政策影响下，股价的下跌时正常的，在国际形势紧张的状况下，股价处于不稳定的状态下，国外市场的股价在下跌，而我们国的股价在上涨，一部分可能是由于我们未曾发现的热钱引起的，在美国宣布发行六千亿新货币的形式下，中国的股价处于上升的状态，美国发行新的货币正说明了美国疲软的经济，让国际对美元信心丧失，导致金价的上涨，而股票市场又是以美元为计量单位的，在疲软的美国经济的刺激下股价处于下跌的状态

呵呵，总结的似是而非。不明所以。股市年底四季度后半段时间一般都是下跌震荡的走势，几乎年年如此，跟什么热钱慌忙出逃，机构出货没有关系，到是散户割肉是真有不少。呵呵，

   同意这个观点     我国股市还不规范    有人操纵

严重的通货膨胀使得投资者对国内经济走势不看好,投资从股市中撤出

加息的靴子还在那挂着呢，主力不敢贸然发动行情。上不去，就只能下来。盘久必跌。

好像这两天挺得蛮高的啊

原因是很全面，但是有一点，就是市场的跟风原因，在中国股市大部分都是进行短期操作，机构购买上市公司股票也不是以或股利为目的，而是以短期内股票升值为目的；
另外一方面即使CPI上涨，货币贬值，政策上的不稳定，市场上的一点变化都造成哦、破窗效应