第二节：
   从具体的时点看，这次股市上涨是从9月29日**出台打压房地产的政策（即在部分城市实行限售政策）之后出现的。9月29日晚**出台了一览子遏制房地产投机的措施，按照以往的经验，第二天的股市应该是下跌的，2010年4月17日**出台打压房地产的政策之后的第一个交易日沪市大跌5%，并跌破重要的心理支撑位3000点。打击房地产市场引起股市下跌在逻辑上并不难理解，无论银行还是钢铁、建材、家电、有色等部门都与房地产行业息息相关，对房地产的调控当然会冲击这些相关行业的预期。但9月29日出台的房地产调控政策之后的股市反应却是另外一番情景，调控政策出台的第二天（9月30日）股市开始打破之前的弱势，上涨1.7%，第三天大涨3.13%，交易量放大8成，随后出现了持续上涨的行情。因此，可以确定这次股市的上涨行情与房地产调控政策直接相关。仔细研究这次房地产调控与历次房地产调控的区别可知，在房价上涨过快的城市实施限售政策是本轮调控与其他房地产调控政策的最大区别。显然，该政策使有钱的人投资房地产面临巨大的障碍，他们必须寻找更合适、可行的投资渠道。在当前的中国，合适、可行的投资渠道只有股市。简言之，是拟投资楼市的资金进入了股市导致了股市的井喷。

　　假如只是存量的拟投资楼市的资金进入股市导致股市上涨的话，那么，股市上涨可能只是昙花一现，等这些想进入股市的资金都入市之后行情将见顶。如果还有源源不断的增量资金进入股市，则股市行情还会延续。增量资金会有多少将成为我们研判股市行情的主要依据。

　　要分析这个资金的规模，首先应该估计一下当前投资楼市的资金规模。引用灰色收入这个概念或许对分析该问题有帮助。根据学者王小鲁的研究，少数人一年的灰色收入有5万亿元之多，他主要从现金流量表与收入统计之差的角度来得出该结论的。笔者想从另外一个角度对此作一个推理：在各项工程承包的过程中，普遍存在商业回扣，比例应该在10%至20%之间，2009年中国的固定资产投资总额为22万亿，由此形成的回扣应该有3万亿左右。如果再加上各种商业流通领域的回扣行为，灰色收入的总应该有5万亿元左右。

　　这些货币集中到少数人手里，因此，其行为与一般小额存款者的行为有较大差异，他们对政策有更高的敏感性，有更强的主动性（一般存款户只是市场潮流的被动接受者和参与者）。这些资金集中并且数量巨大，因而对市场而言有很强的冲击性和攻击性，类似于国际市场的对冲基金。依笔者之见，当前中国正在蓬勃发展的私募证券投资基金和股权投资基金正是迎合了这些灰色收入者的需要。

　　这些资金以飞快的速度在增长。它们主要来自固定资产投资的回扣和商业流通过程的回扣，因此，每年的灰色收入的增量与固定资产投资规模呈正比，与GDP规模呈正比。只要中国的商业潜规则不变，这些灰色收入一定随着固定资产投资规模的增长而增长，2009年是5万元，2010年应该有6万亿元，2011年将超过7万亿元。

　　由此，我们可以厘清一个令人困惑的矛盾现象：几年来，房价早已经远远脱离了普通居民的收入水平，北京、上海的房价收入比均超过了10倍，但楼市销售却越来越旺盛，价格也越涨越高。将灰色收入引入到我们的分析框架，这些困惑就会迎刃而解。2009年楼市销售总额（包括二手房）大约为6万亿元，与新增的5万亿元灰色收入基本相当。这些灰色收入主要与权力、资本配置及商业发达程度呈正相关，这可能是一线城市的房价与其他城市房价之间差距越来越大的关键所在。同样，我们可以解释，为什么中国新增的住房按揭贷款一直低于新房销售的50%，因为很多人无需贷款。

　　如今，这个与日俱增的灰色资金流正在从楼市被迫转战股市。说它们是“被迫”有两原因：其一是因为9月29日出台的楼市限售政策，其二是通货膨胀的影响，没有通货膨胀的话，这些资金有可成为银行存款。它将给股市带来大量源源不断的新增资金，将给股市的繁荣带来前所未有的好时机，十月份的井喷或许只是这个故事的开始，11月份的调整只是精彩故事的插曲而已。

2010-11-30尹中立

热钱是大头吧~

观点新颖，长了下见识

分析的很有道理

有道理有道理有道理有道理