西南证券-固定收益2011年投资策略报告：盛世暂别“小康”可期
1、收益率对这轮加息很敏感：并不是每一次加息收益率都会反应过度，只有那些基于对抗通胀且存款利率增幅大的加息，才对债券市场形成致命性打击，而这次正是如此。由于目前通胀压力不减，货币政策转向稳健，我们预计未来还会见到四次加息，幅度在75～100bp，五次上调存款准备金率，最终的高点在20.5%～21%。
2、平均资金成本高于今年：7 天质押式回购利率在 2.2%至 3.3%的区间内，均属正常。随着信贷规模的收缩，加息的跟进，再加上目前市场可用的杠杆很小，资金成本的底部会逐渐抬升，明年 7 天质押式回购利率可能在 2%以上波动。但是由于加息会造成投资者暂时的极度保守策略，所以阶段性可见回购资金充裕的局面。
3、收益率曲线最终将近似平行的上移：我国的收益率曲线基本可分为三段，3年以内利差中枢在 30bp~50bp 之间；3 年至 10 年利差中枢在 90bp~110bp；而 10 年期以上则相对稳定且平坦。目前中段收益率有向下调整的需要，但是明年依然会见到短端和长端轮番带动的收益率曲线上移。
4、信用利差将继续升高：企业债AAA级 110bp的利差是比较合理的位置。目前，利差冲破了110bp，并且在未来的半年内，可能冲击150bp的高点，而更低信用评级的品种上冲得幅度更大。
5、中、短期品种可见短暂交易机会：在信贷收缩的背景下，我国的融资结构将悄然发生变化。在加息的过程中，中票对信贷的替代度更高，年终还会见到一波资金推动的调整性行情；短融的发行量会依然维持在高位，基金、理财等短久期资金规模随着我国居民对投资认识的深入正在扩容， 所以短期品种并不见得有供无需。
6、新动向里藏机遇：由于我国市场定价因素，几乎每个新产品发布以后都会出现向下寻找合理定价的阶段，因此少量资金可以关注明年超短融推出的时机。另外，商业银行重回交易所，在半年至一年的时间里，会逐步推动交易所和银行间市场利差的缩小，这也是小资金值得关注的机会。