市场回顾：总体走势先抑后扬，震荡市场中再度胜出

    2010年有色金属在市场中依然是领涨的板块，总体走势先抑后扬，小金属投资机会凸现。有色金属行业高估值和煤炭、钢铁等周期性行业低估值进一步分化。与市场观点不同，我们认为有色板块估值溢价合理。资源稀缺性、在新兴产业中需求持续增长以及公司自身技术提升和产业延伸是行业高估值的主要原因。

　　行业盈利：小金属和磁性材料表现突出

    基本金属毛利率近年来呈现下降趋势，小金属和磁性材料盈利能力明显改善。磁性材料板块的盈利水平接近07年行业盈利最好的时期。目前有色金属行业整体盈利能力处于十年平均水平之下，而金属价格水平处于相对高位。我们认为原因是，尽管全球金融危机过去已经两年，但很多生产企业还没有完全摆脱金融危机的负面影响。2011年在金属价格继续上涨，成本压力缓解的情况下，行业盈利持续向好。

　　今年有色金属行情由供需格局主导

    我们认为今年有色金属行情主要由供需格局主导，金属价格走势分化，与供需状况变化保持一致。尽管流动性对金属市场的影响全年贯穿始终，使金属价格短期波动更加频繁。

　　2011年通胀预期和弱势美元有望支撑金属价格高位运行

    在经济复苏缓慢，失业率居高不下的背景下，美国启动第二轮量化宽松政策，如果未来几个月美国的就业数据和通缩改善程度低于预期，量化宽松规模有可能进一步扩大；欧洲债务危机的风波使欧元区经济增长速度进一步放缓，欧洲央行的货币政策取向很可能是在较长时间内保持目前的低利率。发达经济体流动性宽松推动资源品价格上涨，而作为主要资源消费国的新兴经济体可能继续蒙受“输入通胀”之苦，全球通胀预期或将呈逐步抬升趋势。

　　08年以来总体在75-88区间震荡，原因来自两方面：一是在此期间欧洲经济形势恶化，欧债危机及欧元与美元货币发行速度的相对变化导致美元指数波动。第二，02-07年各种资产价格大幅上涨，而美元持续贬值，相对价值被低估，当金融市场动荡不安时，美元的避险价值显现，从而触发阶段性的上涨行情。我们认为，美元中期走势仍以弱势震荡为主。

　　继续看好小金属行业投资机会

    钨：优势资源地位更加突出，钨价长期上升通道形成
    钼：资源整合站在起点
    钛：走向全面复苏

    重点上市公司分析

    东方锆业—核锆项目赢得未来
    厦门钨业—钨业优势稳固，稀土新材料是新增长点
    中科三环—分享政策红利与周期繁荣
    铜陵有色—行业景气渐入佳境，资源储量有望提升
    西部矿业—向综合型矿业公司迈进
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