深交所05年的研究报告

内容提要
本报告在分析全球交易所交易股票指数期权（简称股指期权）的基础上，结
合我国证券市场发展现状，对我国发展股指期权的一系列问题进行了研究。股指
期权作为交易所交易金融衍生产品中的主流产品，其合约成交量、增长速度均超
过个股期权、股指期货等其它衍生产品。
1、本报告以证券市场产品结构、机构投资者的需求、交易所竞争需要以及股
指期权的基本功能等为出发点，论述了我国发展股指期权的必要性。
2、本报告从股票市场发展的基本状况、宏观政策、交易条件与环境等方面研
究了发展股指期权的可行性；约束条件主要是 “327”国债期货事件的负面影响。
3、从海外交易所交易金融衍生产品的经验来看，在推出产品时，多数以股指
期货为突破口，随后再推出股指期权。股指期货、股指期权的信用风险、流动性
风险差别不大。股指期权的操作性风险远高于股指期货，但其市场风险总体要小
于股指期货。我国在发展金融衍生产品时，如果从市场影响力和市场风险的角度
考虑，应首先发展股指期权；如果从操作风险方面考虑，首先发展的则是股指期
货。
4、我国目前没有关于期权的专门的法律与法规。《证券法》没有涉及到股指
期权产品，既没有允许的规定，也没有禁止的规定。可以借鉴海外证券市场的规
定，将股指期权看作证券的一种，在证券交易所上市交易。
5、股指期权在证券交易所上市交易还是在其它交易所上市争论颇多。本报告
认为我国应在证券交易所交易股指期权。一是因为股指期权在证券交易所上市是
全球的主流趋势；二是有利于交易者在不同证券之间进行风险管理与套利；三是
有利于交易所对同一交易者进行风险控制与监管；四是我国证券交易所的实力远
强于期货交易所，成功推出股指期权的可能性要更大。
6、与个股期权相比，股指期权是现金交割、欧式合约，其对冲的是股票市场
的系统风险。此外，我国股票市场流通股规模小，缺少做为个股期权标的的蓝筹
大盘股，因此我国应首先发展股指期权。
7、股指期权成功的基础是选择标的指数。全球比较成功的股指期权标的指数
我国发展股票指数期权问题研究的共同特点是市场认同度高，市场覆盖率一般超过50%。深市推出股指期权时，可
以选择深证100 指数作为标的指数。
8、在标的指数选定之后，合约乘数的选择非常重要，其大小决定了每张合约
面值的大小，决定了保证金的多少，从而直接影响交易者的交易行为。如果合约
乘数较小，中小交易者的参与性高，相应的投机行为就多。