银行和金融服务


研究机构：东莞证券 分析师：陈桂柳 撰写日期：2011-02-09





1、本次加息为不对称加息


本次加息是2011年首次加息,也是继去年10月加息以来第三次加息,呈现几个特点:(1)活期存款利率上调4个基点,这也是继去年10月加息以来首次上调活期存款利率;(2)定期存款利率上调幅度大于贷款利率上调幅度,1年期存贷款利率对称上调25个基点,各档次存款利率分别上调0.30-0.45%,各档次贷款利率上调0.20-0.25%。


通常在加息或降息周期中活期存款利率很少调整,本次上调活期存款利率意在缓解存款活化的压力,此外,定期存款利率上调幅度较大也体现了高通胀背景下缓解负利率现状的需要,我们认为本次加息反映了监管层意图。


2、本次加息主要出于管理通胀的考虑


本次加息的最主要原因在于当前创出新高的通胀压力,1月份的CPI数据公布在即,近期国际大宗商品价格和粮食供给方面的输入性涨价因素使得通胀率存在超预期的可能性,2011年上半年CPI都将持续在高位运行,通胀形势非常严峻。


从央行三大货币工具运用来看,经过近期多次提高存款准备金率后,使得存款准备金的继续上调空间越来越小,而短期央票收益率在一、二级市场的倒挂,也使得发行央票对冲流动性的作用几乎丧失,因此,加息工具在这一时点的应用有积极意义。


3、加息对银行影响偏中性


尽管本次加息上调了活期存款利率,但4个基点的幅度对银行净息差的负面影响并不大。经过我们的测算,加息后银行净利差基本保持不变,净息差有小幅上扬,幅度在1个BP以内。


本次加息进一步提高了银行的议价能力,活期存款占比较高,贷存比高的银行净息差上升幅度大,在加息周期中受益程度将更大。


由于银行对存量房贷利率的调整要从下一年开始,因此本次加息对这部分影响不大,主要在于抑制新增需求,也体现了监管层收缩房贷,稳定房地产价格的政策目的。


4、政策预期


央行对银行的监管将仍然注重利差管理,前两次加息和银行议价能力的上升都带来了净息差的持续上扬,在本次不对称加息的结构上也表达了央行的态度,既不希望净息差大幅扩大,也不希望净息差大幅回落,虽然有让银行分担经济调控压力的呼声,但在一段时期内保持银行业相当幅度的利差水平的状况不会改变。但目前严峻的通货膨胀形势下,偏紧的货币政策至少在上半年将仍然不会放松,短期内转向的可能性也不大。


5、投资建议


2010年银行板块市盈率和市净率分别约为10.3倍和1.67倍,2011年分别为8.35倍和1.43倍,估值已经明显处于底部,已经显示了一定的防御性,在未来具备较大估值修复的可能,维持谨慎推荐级别。在个股上,继续推荐活期存款占比高、贷存比较高的民生银行、招商银行。