经济简评：通胀延烧，不得不加息，与1.5万亿美元套利资本平仓一起刺破尚未破裂的房地产泡沫
作者：海宁的马甲  发表日期：2011-2-16 10:25:00

主要观点：
        一：日元大幅贬值,美元套利资本平仓，很可能已经开始。日元贬值，会刺破韩国房地产泡沫。
　　二：中国的通货膨胀在2011.3-2011.6向纵深发展；加息只是猜测时间和幅度的问题。
　　三：加息猜测游戏。
　　个人认为2011年7月21日前，一年期存款利率加到4%的概率挺大。通货膨胀到后期，不加息的话，货币政策会有黔驴技穷的感觉。
　　加到4%，货币政策的决策者还是能接受的，也能被各方理解。和2007年一样，每次加息，就是对通货膨胀又恶化了的一次确认而已。
　　更多的反通货膨胀措施，恐怕要依靠提高存款准备金率，来降低货币参数了。
　　
　　四：2011年下半年，中国房地产泡沫破裂于加息和人民币随美元（对其他货币）被动升值的概率很大。
　　五：仅仅加息到4%本身不会刺破房地产泡沫，实体经济形势和人们对未来收入增长预期的转向，也很关键
　　六：中国2006-2010连续5年投资率超过40%，不是经济的常态
　　
　　
　　文章目录：
　　通货膨胀延烧和不得不加息
　　汇率与资本流动，以及“地球套利者央行”曾经的日元套利资本平仓的威力
　　现在的美元套利资本规模
　　中国在2006年到2010年，连续5年投资率超过40%，创造了吉尼斯世界纪录
　　投资过热与低利率，受到资源瓶颈和劳动力瓶颈，难以持续
　　
　　
　　通货膨胀延烧和不得不加息
　　
　　从2011年1月1日到1月31日，30天内，涨价少于4.9%的农产品很少，30天内涨价超过9.8%的，倒不少。
　　这是同一个月份，月底比月初的价格涨幅，而不是CPI那种2011年1月，比12个月以前的2010年1月的价格涨幅。
　　中国应该引进核心通膨率CPI，就是去掉食品和能源的通货膨胀率。
　　相对小麦，玉米和棉花而言，国际大米价格处于下跌风险小的低位。国际大米有半年暴涨50%的动力。
　　而中国大量进口玉米，恐怕是2011年的一大事件。中国的库存玉米，是年消费量的5%还是30%，其实反倒不那么重要了。
　　
　　国内是不是像2008年那样压大米价格，属于猜测游戏（这次起码不会压Nai粉涨价，这一点是比较确定的）。
　　美国**印国债，美联储印美元，资本必然抛弃货币，进入紧缺的，不能随便超发的商品领域，进行保值，短期进入所谓的“准商品货币”时代。
　　
　　中国货币政策最近3个多月连续3次加息，多次提存款准备金率，货币政策的紧缩意图可谓非常强烈。
　　但是这些措施，恐怕连抵消2010年6月到9月的宽松措施都不够。（6，7月是主动放松，以应付“二次探底”风险，8，9月是美元套利资本的进入，导致外汇占款增加得比往常多，多大的量很难说，据IIF.com预测2010年整年大约是2200亿美元）。
　　中国的资本管制，表面上远远比拉美，非洲，很多亚洲国家紧。但是资本是逐利的，只要赚头大，办法总是有的。
　　
　　通货膨胀，有中国投资过热，需求强烈，制造业处于扩张期，采购经理指数PMI高位，有很大关系，但是与美联储美元贬值政策也有关系。
　　美联储主席伯克南，似乎与美元强势有仇。2010年5月，世界经济二次探底风险，导致美元汇率暴涨，美联储就和欧洲央行搞货币互换（美联储印美元给欧洲央行，欧洲央行印欧元给美联储）。8月份还放出风声搞量化宽松二期，把美国十年期国债收益率打到了2.6%左右的低位。这么低的收益率，与美元未来的贬值风险显然及其不相称。11月后，美国十年期国债收益率回升。目前，美国10年期国债收益率这一波大幅上涨很可能在2011年2月，已经止步于3.72%；而新兴市场化国家的股市，债市的风险在加剧。2011年2月，部分美元套利资本的平仓也许已经开始，首先平仓的，应该是新兴市场化国家的股市，债市。
　　当然，这些新兴市场化国家自己的投资者，也参与了抛售与避险。
　　
　　汇率与资本流动，以及“地球套利者央行”各自由浮动国家的货币汇率，就像一个流量计，揭示的是资金的流动；同时，主要套利货币日元，美元的汇率也是资本市场上涨与下跌的推动剂，美元汇率中期见底后上涨，会形成一波套利资本平仓潮（套利资本平仓--》美元汇率升--》更多平仓，形成正反馈），就像2007年3月到2008年3月的日元套利资本平仓类似。
　　资本在全世界范围内大量流动的情况下，单一国家的货币政策，常常出现传统经济学教科书理论在现实经济中失灵的情况。比如一般来说，降低利率可以刺激经济，但是90年代末，日本屡次降低利率，2001年甚至祭出量化宽松政策，印日元买日本国债，但是投资者还是不愿意扩大在日元的投资规模，而是把大量的钱投资到日元以外，以获取更高的利息或者收益。
　　2010年9月，日本央行干预日元汇率，希望日元不再升值，但还是挡不住日元升值的步伐。
　　美联储量化宽松，我认为是在美国通货膨胀不严重的情况下，为了刺激美国的经济，降低美国失业率。可惜，资本的目的是盈利，美联储稀释美元的价值，资本就会外逃，逃到商品市场和新兴市场化国家。美元是美国的货币，确是其他国家的问题。
　　美国可以印国债，部分钱用于给4300万美国人发放食品卷补助。而美国具有影响力的国际货币基金组织IMF，当初对东南亚金融危机中的国家开出的药方，确是财政紧缩，导致很多东南亚国家的政局不稳，特别是印尼。
　　“地球套利者央行”让资本进入加拿大，澳大利亚逐利的时候，他们国家的央行，在控制货币供应量上，是很无力的。
　　
　　曾经的日元套利资本平仓的威力
　　1999年到2001年，日本央行降息，并且推出量化宽松（印钞购买日本国债，拉低日本国债的收益率）。
　　日本的主妇们不干了，NND，利息也太低了，特别是有知识的70后日本主妇。他们纷纷把日元换成澳洲，新西兰，加拿大，巴西等地的收益率高的金融资产，比如高息的国债，公司债等。
　　2003年，日本家庭主妇套利团形成规模。日本主妇的日元套利交易，多的时候占日本外汇交易的20%到30%。
　　日元套利交易做得好的家庭主妇，出书，办讲座，享有明星的感觉。
　　2007年2月20日，日本央行加息0.25%，日本主妇们大量平仓回流，导致日元升值，导致专业的做空日元的仓位被迫大量平仓，从而使得日元升值，升值导致更多的平仓，平仓导致日元继续升值，如此循环，导致了2007年2月27日，以及此后一周，全世界各地的股市大跌，连黄金也一周内跌去了7%。
　　这一波日元升值，运行11个月多，直到2008年3月。
　　这是日元套利资本的威力，据测算，最鼎盛的2006年的时候，日本主妇的日元套利资本，规模大约有5000亿美元（日本有15万亿美元左右的金融资产）。
　　日本主妇们的套利盘的平仓，使得别人也不得不跟着平仓，部分导致了随后2007年4，5月伦敦银行间拆借利率LIBOR的高涨。一场金融危机，因此拉开了序幕。当然，没有日元套利资本的平仓，金融危机，美国次贷危机也会发生的。日本主妇套利盘的平仓，是压垮美国次贷繁荣的最后稻草之一。
　　阴谋论可以据此好好做做文章。如果再预测一下，下一次日本主妇们的目标，是刺破韩国的房地产泡沫。万一应验了，那就火了。
　　
　　2010年11月如果是日元汇率的15年大顶，那么此后日本主妇肯定会再次出来套利的，因为可以赚取外币利息和日元贬值（平仓以后可以兑换到更多的日元）两种好处，日元如果大幅贬值，韩国在通货膨胀的情况下，出口经济的压力就大了。（如果没有通货膨胀，韩国还可以玩韩元贬值，比如2008年底；但是如果有通货膨胀，贬值会使得通货膨胀恶化）。韩国房地产泡沫岌岌可危。韩国用来几百个行政手段都打压不下去的房价，却被日元贬值导致韩国贸易顺差减少，经济下滑，给刺破了。
　　日本的产业，与韩国的竞争比较多。
　　
　　日元什么时候从15年大顶开始贬值？
　　如果日本央行没有动作，那就要看美元和美联储的动向。
　　如果美联储释出没有量化宽松三期的信息，日元贬值从2011年6月以前就会加剧。
　　按以往经验看，日元贬值通道一旦确立，4个多月就可以贬值20%多。到时候韩国房地产就危险了。
　　（韩国国内通货膨胀，外加外贸顺差减少，韩国企业利润减少，到时候韩国应该是股价房价齐跌）
　　日元很多时候，是美元的反面镜子。美联储加息，或者美国长期利率高，日元会贬值；美联储减息，长期利率下降，日元会升值。
　　明显的例子，比如2007年9月，美联储减息；导致日元套利资本平仓，日元汇率上升。
　　2007年3月以后，日元指数XJY经历的几波升值，日元汇率2008.3,2009.2,2009.12,2010.11不断创新高，3年多升值近50%（当然是波浪式升值的）。
　　不知道是不是因为日本主妇们的参与，2007.3--2010.11历时44个月左右，4波日元升值，都显示了很好的周期特点，每一波都是10到11个月左右。
　　如果市场没有美联储量化宽松三期的预期，2010.11很可能是日元指数的十五年大顶。上一次大顶是1995年年中，后来日元贬值了，1997年底韩国房地产泡沫破了。
　　
　　等日元高位盘整一段时间后，日本主妇们又要大量出来套利了。
　　当然，日本主妇只是一支重要的套利队伍而已，而且日本外汇市场散户也不全是家庭主妇。
　　市场里，三教九流的参与者很多，很多还是专业做日元套利的机构。很多时候机构也不敢逆散户的风向而行。
　　最鼎盛的时期，日元散户套利者才占全部日本汇率交易额的20%到30%（这些散户也不全是家庭主妇，应该是一切希望保值增值的散户）。
　　全世界每天的外汇交易是4万亿美元左右，日本散户交易罪频繁的时候，也才占1/40到1/20而已。
　　日元散户早不出来大量进行套利交易，但是却在日元央行量化宽松和把日元国债收益率打压到极低之后，才出来套利。
　　美元套利资本早前没有大量出来套利，等美联储量化宽松之后，大量出来套利。
　　两者都只是说明，“天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往”，或者说“君子爱财，取之有道”。
　　那些发行公司债的加拿大油管公司，石油运输公司，澳大利亚和巴西公司，取得的资金，用于发展经济，出资者和发债人，属于双赢。
　　日元散户套利2001年，2002年就不少了，到2003年才形成大规模。
　　中国某些地方的炒房团成名于2003年，但是买房保值，早在2001年，2002年就兴起了。和日本主妇炒汇一样，原因就是存款利率太低，存银行很吃亏。不少资金实力好的，早在2001，2002年就给正在读书的子女在上海，杭州买房，因为商业嗅觉告诉他们，存银行去掉利息税，收益不到2%，而1999-2002房价涨幅却是每年起码8%。
　　2001，2002年，江浙一带那些和父母同住的女孩子，用自己的工资在上海供一套小房子的，也有两三人合买一套，曾经在小范围内比较流行，供到上海shopping的时候住的。二三十万一套小二居，那是很遥远的事情了。
　　
　　
　　
　　现在的美元套利资本规模
　　2008年底，美国**大发国债，美联储零利率政策后，特别是2009年3月，美联储量化宽松后，“做空美国”成为大量投资基金的主题曲。套利资金纷纷转战世界各个新兴市场化国家。
　　据国际金融研究所（iif.com）追踪统计，2009年，美元套利资本规模大约是6000亿美元；2010年，在上年的基础上，美元套利资本新增9000多亿美元。
　　当然，国际金融研究所的数字也是仅供参考而已，真正的数字，没有人能弄清楚。很多对冲基金都注册在开曼群岛，英属维京群岛。没有人能弄清楚他们的资金来源，去向。
　　就像日元套利资本，当风险与收益的天平，更多地倾向风险的时候，套利资本是要平仓回归的。
　　各种投资投机资本五花八门，都在打着各自的小九九，揣摩着何时平仓，能跑在别人的前面。因为跑在后面的，即使在当地赚了，万一美元升值了，利润就会被大大稀释。
　　这也是个正反馈的螺旋式过程。2010年5月，在美联储第一期量化宽松结束2个月后，就上演过一次。下一次，规模更大。
　　下一次美元套利资本平仓，什么时候开始？