共振复苏持续演绎，政策调整在四季度

——2021年下半年宏观经济及大类资产展望

核心观点

● 海外经济:

基本面:疫苗推广、美欧疫情改观，叠加财政刺激，二三季度将会是全球经济共振复苏的高热“窗口期”;四季度后经济可能会降温。需求回暖和低基数共同带动通胀中枢上行。

政策:四季度，美联储可能开始削减QE，财政刺激亦将显著降级。

● 国内经济:

增长:预计二三四季度中国GDP同比增速分别达到8.2%、6.5%和5.5%，全年GDP增速9.5%附近。投资:制造业是 亮点，基建平稳;消费:耐用品(汽车等)消费延续周期性复苏，服务性消费继续修复。

通胀:CPI约1.3%，相对温和;PPI约4.7%，二三季度为高位期，四季度将显著回落。 政策与流动性:货币政策大概率选择“静观”:价维持不变;量保持等量续作和适当补充。信用政策“有控

有撑”:控房地产和地方隐性融资，鼓励制造业中长贷。新增社融约34万亿、社融增速约12%。

● 大类资产:

美债:四季度后，预计1年期和2年期美债利率将上升，长端美债利率(10年期)将站上2%，步入2%-2.5%区间。 中债:窄幅波动、总体平稳，10年国债利率在3.1%-3.3%附近。
货币:美元将有所走强，人民币微贬。 黄金:二三季度上涨，四季度后下行。其他有色金属:全年保持高景气。

原油:温和上涨。

● 风险提示：

疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。