摘要： 公司发布 2021 年一季报，实现营收和归母净利润分别为 18.27 亿和 2.13亿，分别同比增长 10.32%和 25.34%，同时扣非归母净利润同比增长29.4%，利润端增长超我们此前预期。

利润端增长高于收入端，工业端有望逐步恢复。一季度收入端在去年相对低基数水平上回升明显，同时销售费用的同比下降及毛利率的提升，共同推动公司利润端增长显著高于收入端。基于一季度毛利率的提升，我们分析一季度工业端销售正逐步恢复。

围绕营销的相关工作是 2021 年工作重点。公司在 2021 年经营计划中指出，要做好产品的精准定位，提升盈利能力。另外提升预算管理能力，提高费效比。并全力推动营销管理信息平台上线，精准管理销售费用。一季度，公司销售费用为 4.32 亿，在去年低基数上继续降低 0.34%，销售费用率为 23.62%，同比下降 2.53%。我们认为公司通过规划设计及营销管理等方式，加强了对费用的管控，推动了整体盈利能力的提升。

费用率情况。公司整体毛利率为 42.14%，同比提升 1.02 个百分点，或与工业收入的恢复有关。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.62%、5.52%和-0.42%，分别同比提升-2.53%、0.77%和-0.13%。在期间费用率的降低及毛利率的提升下，公司净利润率为 11.87%，同比提升1.33 个百分点。

公司实控人已变更，发展有望提速。2021 年 3 月公司直接控股股东-天津医药集团已完成股权转让的工商变更登记，新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东。此外公司股权激励也已落地实施，2021年底将引来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。投资建议：我们暂维持此前盈利预测，预计公司 2021 年-2023 年实现 EPS分别为 0.97 元，1.14 元，1.33 元。2021 年 5 月 7 日收盘价对应 2021年的估值约 24 倍，考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展，我们继续给予推荐评级，建议关注。

风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。