盐津铺子是国内领先的多品类布局休闲食品企业，公司瞄准低市占率的细分赛道，通过直营商超+经销商+新零售模式打造立体化营销网络，坚持自主生产模式保障产品质量。首次覆盖给予买入评级。

 休闲食品行业规模稳健增长，细分市场增长潜力大。中国休闲食品市场规模接近 1.3 万亿元，且保持着两位数的增长速度。烘焙、卤制品、坚果等细分市场集中度低，增长潜力大。
 公司股权相对集中，股权激励计划鼓舞士气。创始人兄弟二人合计持股64%，股权相对集中，有利于公司快速决策。两期股权激励计划的推出对公司管理层及核心员工形成有效激励。

 公司业务模式：（1）产品端，公司主打咸味休闲零食和烘焙产品，并积极培育新品类，拥有丰富的产品矩阵。（2）渠道端，深耕线下渠道，与众多大型商超建立了紧密的合作关系，并通过经销商实现多层次覆盖。此外，大力发展电商类渠道，积极拥抱社区团购、直播带货等新形式，与线下渠道形成互补。（3）公司立足于华中大本营并不断向外延伸，销售区域已覆盖全国 31 个省区市，弱势地区销售规模快速增长。（4）坚持自主生产，打造了“源头控制、自主生产、产品溯源”的食品安全控制体系。“实验工厂”模式支撑公司产品快速迭代，抢占市场先机。

 核心竞争优势：我们认为公司的核心竞争优势有三：（1）瞄准增长潜力大的细分赛道，获取差异化竞争优势。公司避开膨化食品、糖果巧克力等竞争激烈的大品类，专注于中国传统特色小品类休闲食品细分赛道，主打休闲深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、肉鱼产品等品类，并自 2018 年起通过中保产品切入烘焙领域，打造出第二增长曲线。（2）双中岛模式强化品牌形象。公司打造了“盐津铺子”休闲零食屋和“憨豆爸爸”烘焙点心屋双中岛，布置数量超过 16000 个，直营商超和多品类优势为双岛模式构筑壁垒。（3）多品类策略与自主生产模式结合，既能满足多元化消费需求，又有利于保障产品质量。

 费用率逐年降低，盈利能力不断改善。公司新品放量，规模效应显现，同时高毛利率产品销量占比提升，毛利率持续提升。费用率自 2017 年起呈现逐年下降趋势，盈利能力不断改善。估值

 我们认为公司未来增长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2021-23 年 EPS 为 2.68、3.69、5.08 元，同比增 43.3%、37.8%、37.6%，对应 PE 为 47.5、34.5、25.0 倍。评级面临的主要风险

 市场竞争加剧，新冠肺炎疫情影响超预期，新品推广不及预期。