过去一周俄乌冲突持续升级、市场波动加剧。我们在报告【华泰宏观 | 深度】俄乌冲突升级，宏观影响几何？（20220225）分析冲突可能带来的宏观影响，包括通胀、增长、及国际资本流动局面。本篇报告从中国与俄乌商品贸易角度出发，更聚焦分析俄乌冲突对中国通胀潜在影响。

俄乌冲突已经明显推高全球原材料价格、尤其是能源、农产品（谷物）、及金属制品价格。3月1日布伦特原油/WTI原油价格分别上涨至117.5美元/桶和110美元/桶，相比1月平均价格涨幅已超过30%；CBOT玉米和小麦价格报价为726美分/蒲式耳和984美分/蒲式耳，相比1月价格涨幅超过20%。此外，2月下旬以来，国内农产品价格并未季节性回落、反而小幅上涨；南华贵金属指数相比1月底涨幅达7%。

中国从俄罗斯进口产品以石油、金属（镍及铜）和木材为主，从乌克兰进口产品以铁矿石、农产品为主。本轮能源品及农产品价格上涨，短期内可能导致PPI下行放缓并小幅推高CPI食品价格。2021年，中国从俄罗斯进口产品中，超过70%为能源品（其中大部分为原油），同时有不少铜镍金属和木材等，占比分别达到9%和5.2%（图表1）。2021年中国从乌克兰进口的铁矿石占总体从乌进口商品的36.6%、玉米/小麦等粮食占34%（图表2）。

1) 俄乌冲突持续可能直接推升部分农产品价格、尤其对俄乌进口依赖度相对较高的谷物。尽管中国在谷物（小麦、大麦、玉米和稻谷）的整体对外依存度较低，但从乌克兰进口的占比较高。2021年中国进口小麦、玉米和稻谷977/2835/496万吨，分别占当年全国产量的7.1%/10.4%/2.3%。另一方面，从乌克兰进口的玉米占全部玉米进口量的29%、大麦占全国进口量的26%（图表3）。如果这部分产品短期内供给出现大幅波动，进口农产品价格可能被推升。