医疗保健行业:短期缺乏催化剂,仍看好中期增长;上调新华医疗评级至买入,将双鹭药业上调到中性评级医药生物

研究机构：高盛高华证券 分析师： 钱风奇，杜玮 撰写日期：2011年05月18日

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    业绩低于预期,盈利能力未见明显回升
    医药行业上市公司2010年年报总体净利润低于万得市场预期6.5%,其中中药、医疗器械和医药商业相对低于预期最少。而原材料成本以及药品价格压力上升导致行业利润率持续下降,2011年一季度行业利润同比增速下降到22.3%,低于收入27.7%的同比增长;我们认为今年原材料成本压力仍然存在,同时部分药品还有降价的可能,企业盈利短期内很难有明显回升。
    短期缺乏催化剂,中期仍能快速增长
    医药板块在2010年股价的强劲表现部分透支了未来的增长预期,经过近半年的调整,相对估值溢价逐步下降,但相对于沪深300指数仍溢价140%,处在较高的相对溢价水平;而短期行业缺乏亮点,很难有大幅度的整体反弹。从中期来看,随着医改的进一步深入,我们认为**从明年起仍然会有持续增长的卫生费用来支持行业的发展,同时随着国家对于新农合补助的提高,药品销售仍能维持高速增长;而成本压力也会逐步减缓,带来行业利润增长的回暖;我们仍然看好医药行业的增长前景,并维持对行业的中性评级。
    选股策略:配置快速增长确定的公司
    我们推荐仍能维持快速增长的公司,这类公司将充分体现企业的竞争优势、管理能力和盈利能力,可以得到投资者的青睐。中药、医疗器械子行业是我们的首选,因为(1)增速快:中药的快速增长仍在持续;而医疗器械的行业收入增长可持续,同时行业集中度正在逐步提升,上市公司都是子行业的龙头企业,普遍增速较快。(2)降价风险小:中药今年降价压力小;医疗器械除部分产品如药物支架外,普遍降价压力较小。我们推荐中恒集团、新华医疗、东阿阿胶、华润三九、华海药业和鱼跃医疗。我们将新华医疗评级上调为买入,因为公司的新业务进展速度高于预期,以及盈利能力有所改善;我们将双鹭药业由卖出上调至中性,因为核心产品贝科能进入了部分地方医保目录带来销量增长回暖,同时二线产品由于新医保目录的实施而提速;我们将云南白药从买入下调至中性,因为公司的毛利率水平略低于我们之前预期;我们将海普瑞从中性下调至卖出,因为公司面临上下游双方面的挤压,业绩增速将明显放缓。我们将12个月目标价调整了-44%至+54%,以反映我们对于2011-13年每股盈利-30%至+58%的调整以及板块估值倍数的调整。
    行业风险**对于药品价格的控制力度加强;原材料成本持续上涨。