欧洲投资组合策略:寻求增长

研究机构：高盛高华证券 分析师： 彼得·欧品海 ... 撰写日期：2010年12月02日

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    我们预计,未来3/6/12个月斯托克600指数的回报率分别为7%/15%/26%。我们预计,随着宏观经济部分尾部风险的消退、收购活动上行以及企业利用较低的利率实施有益于投资者的举措,受盈利强劲增长25%以及估值温和重估的推动,市场将突破主导了2010年大部分时间的“横盘震荡”区间。我们承认,政局不确定性风险可能会在短期内超过基本面的支撑作用,使得进入时机比以往更难判断。
    企业盈利继续强劲地周期性复苏。
    我们预计2011/2012年企业盈利将分别增长25%/18%,显著高于市场预测的15%/12%。我们的预测受到了全球经济强劲增长的支撑(预计2011/2012年分别增长4.6%/4.8%)。在我们看来,这这味着欧洲企业终端市场的经济增长足以支撑我们的预测:随着产能利用率的复苏,盈利出现典型的周期性复苏、利润率持续上升。
    评估风险。
    对来年的担忧包括:长期债券收益率开始周期性上升,欧洲风险蔓延,财政政策收紧以及大宗商品价格上涨对经济增长的影响。我们认为以上每项风险都可能导致短期震荡,但就全年而言,其影响不大可能超出基本面的作用。
    寻求增长。
    我们建议买入受金砖四国影响较大的企业/卖空欧洲本地业务比重较大的企业,我们建议买入受欧洲核心市场影响较大的企业/卖空在边缘国家业务比重较大的企业。以上交易面临的短期风险来源于新兴市场政策收紧以及对主权债务危机担忧的消退,但就未来6-12个月而言,我们认为二者之间增长的差异将推动投资组合表现。在股息增长方面,我们建议买入收益率较高、股息具备增长潜力的企业股票/卖空收益率较高但不具可持续性的企业股票。我们建议投资于经营杠杆较高的企业,从而受益于盈利的周期性复苏。最后,我们认为养老金负债规模较大、赤字较高企业的表现在未来3-6个月将落后大市。