2008 年展望：在一个难以捉摸的周期中定位

pdf格式，108页，11月8日，分析比国内任何一家证券公司的报告都全面，但请注意，是英文版。

回报率透支、震荡的一年
虽然长期基本面继续向好，但我们预计，2008 年海外上市的中国股票和A 股
的总回报率分别为8.8%和-11.3%，主要是估值倍数的正常化所致。我们认
为，市场高涨的情绪和充裕的流动性可能在2008 年上半年推动À 股市场达到
难以维继的高水平，此后则由于对盈利增长、利润率和估值方面的担忧开始
回落。
宏观经济放缓、估值紧绷
外部需求的放缓、金融形势的收紧以及政府的紧缩立场可能使得中国经济恢
复至趋势增长水平。估值已经超出了基本面的支撑，而且每股盈利增长可能
出现的放缓或许意味着估值倍数大幅下降的风险。
2008 年的主题
(1) 回归 A 股市场；(2) 人民币进一步升值；(3) 奥运会效应。
策略：H 股 "3 D"策略；A 股注重质量/价值
我们将侧重于可能在H 股市场创造超额收益的 “3 D” 策略。对于A 股投资者
而言，我们认为，质量、价值、稀缺和溢价是值得记住的关键词。