【本周报告】

Deutsche Bank：

CEEMEA Inflation Monitor: Inflation peak a mirage?

德意志银行：

CEEMEA 通货膨胀监测：通货膨胀高峰是海市蜃楼？

【摘要】

我们展示了我们8月的CEEMEA通胀监测报告。在本月度报告中，我们按国家总结了最新的通胀发展，参考了主要驱动因素，并更新了近期和中期通胀前景。

我们还区分了CPI中常见的全球或特殊驱动因素，并根据我们的外汇和油价传递估计进行了敏感性分析。

我们在本报告中涵盖以下九个国家：捷克共和国、埃及、匈牙利、以色列、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、南非和土耳其。在接下来的几个月里，我们计划在整个地区的通胀监测中进一步扩大我们的国家覆盖范围。

【主要发现】

通胀概况：

7月份总体通胀和核心通胀继续上升（罗马尼亚和俄罗斯除外），但由于大宗商品价格下跌，通胀势头放缓。

通胀驱动因素：

对于该地区的大部分地区，外汇疲软以及交通、餐饮和酒店等需求敏感和劳动密集型服务是7月份的主要通胀驱动因素。

8月通胀数据：

由于食品和燃料价格走低，我们认为南非和以色列的总体通胀可能在7月达到顶峰，本月俄罗斯和罗马尼亚也将出现通货紧缩趋势。在通胀尚未见顶的情况下，公用事业价格和外汇疲软被视为主要驱动因素。我们预计匈牙利、土耳其、埃及和捷克共和国的年度通货膨胀率将会上升。

中期通胀前景：

总体而言，由于石油和食品价格下跌，通胀预测略有下降。我们现在预计总体通胀将早于此前预期（即8月）见顶，而核心通胀仍将上升。尽管一段时间以来，工资价格螺旋上升一直是前景的风险，但我们很高兴看到国内通胀驱动因素开始在该地区的某些地区滚动。面对欧洲天然气和电力价格的急剧上涨，这种情况是否会持续下去，以及这些价格是否会在该地区变得更加持久，还有待观察。

敏感性分析：

虽然油价传导预计将在未来几个月放缓，但该地区许多地区的外汇传导尚未见顶。

【通货膨胀快照和驱动因素】

如前所述，领先指标表明中东、中东和非洲大多数国家的价格压力有所缓解。

新兴市场的花旗通胀意外指数反映了7月份的再次下降，尽管通胀意外显然尚未平息。

本月的一个关键要点是有证据表明通胀正在达到顶峰，而且比我们预期的要早。

食品和燃料价格的通胀压力已经持续了几个月。然而，需求敏感行业的通胀率仍在上升，而该地区的外汇通过率尚未见顶。

交通、餐厅和酒店是近期通胀结果的更显着驱动因素。在埃及和南非尤其如此；还有以色列和罗马尼亚。该地区的核心通胀率正在上升（俄罗斯除外），但仅领先于埃及、匈牙利和俄罗斯的整体CPI。土耳其和中东欧的需求敏感服务、外汇疲软和高工资增长继续推动潜在的价格压力。

总体而言，我们认为，从结构的角度来看，潜在通胀的上升确实更令人担忧，因为中东欧的工资价格螺旋尤其反映了可能没有很好锚定的通胀预期。

然而，8月份国内食品价格和全球油价有所缓和，这应该会开始缓解家庭预期和更持久的通胀压力的风险。由于食品和燃料在CEEMEA的消费篮子中所占份额较大，因此即使欧洲天然气和电力价格居高不下，总体通胀也应开始缓和。

通胀持续性的一个重要晴雨表将是我们衡量国内通胀驱动因素的指标，这似乎在CEEMEA的几个地区缓慢滚动。

【通胀展望】

8月通胀数据：令人鼓舞的是，通胀势头继续放缓（匈牙利除外），尽管公用事业价格上涨和外汇疲软将给该地区大部分地区的8月通胀带来压力。我们预计匈牙利、埃及、土耳其和捷克共和国的年度通货膨胀率将会上升。匈牙利的涨幅最为明显，我们预计由于部分取消公用事业价格冻结，该国的涨幅将从13.7%增加到19.1%，而捷克共和国的涨幅可能会更加低迷（从17.5%到17.9%）。我们认为，南非和以色列的通胀已经见顶，并将于8月开始放缓。

中期通胀前景：总体而言，石油和食品价格的下跌导致一些国家的通胀预期出现可喜下降。我们现在预计总体通胀将早于此前预期（即8月）见顶，而核心通胀仍将上升。

考虑到一些国家的工资价格螺旋开始显现，以及欧洲天然气和电力价格的急剧上涨，该地区存在通胀变得更加持久的重大风险。

在CEEMEA，我们对2022年的平均通胀预测从7月份的18.8%略微下降至18.6%。然而，这掩盖了地区差异，因为外汇疲软是匈牙利通胀预测上调的原因，而我们对捷克共和国、波兰和罗马尼亚的通胀预测由于全球油价下跌而略有下降。俄罗斯的预测也被下调，但主要是由于价格季节性下降幅度大于往常。

【对通胀的外部驱动因素和国内因素的敏感性】

尽管大宗商品价格下跌，但全球因素仍然是中东、中东和非洲7月份通胀的主要驱动因素。这主要反映了持续的外汇疲软，当然还有对天然气敏感的CPI篮子。石油和外汇的价格走势一直波动，我们预计这种波动将在未来几个月持续。鉴于这种波动性，我们的预测存在重大上行风险。事实上，假设油价上涨至150美元/桶（我们的基本情况为110）且外汇汇率比我们当前的年底预测低10%，那么2022年12月的通胀率可能会高出约2个百分点（我们的基本情况为病例预测）。

有趣的是，该地区一些地区的国内通胀驱动因素已经开始放缓，包括波兰、捷克共和国和土耳其。不过，最近，我们看到匈牙利和以色列的国内通胀驱动因素同步飙升——有关更多详细信息，请参阅国家部分。因此，虽然粘性工资和进一步的天然气/电力价格对通胀前景构成威胁，但如果这种趋势持续下去，国内驱动因素的触顶可能是一个令人鼓舞的迹象。