核心观点
供应端：2022 年全球电解铝产量同比增长 1.3%，海外除中国以外地区产量小幅下降。国内受极端天气影响复产不及预期，且进口窗口基本维持关闭；2023 年供应复产和新投仍将是主旋律，预计 2023 年电解铝产量达到 4150 万吨左右，同比增速 3.5%。
需求端：2022 年铝型材开工持续低于往年同期，传统地产持续低迷，电网投资温和增长，新能源汽车和光伏表现亮眼，出口前高后低。2023年需求将较今年略有回暖，随着政策密集实施地产竣工数据将有所改善，新兴消费仍将维持较高增速，但出口存在进一步放缓风险。
供需平衡：2022 年受供应减产和进口较少影响，国内电解铝供需小幅短缺 14.2 万吨。2023 年供应存在释放预期，叠加需求受全球经济衰退预期抑制，预计供需格局再次转为小幅过剩 42.4 万吨，显性库存水平将较今年有所回升。  
展望：2023 年国内电解铝供需小幅过剩，市场关注点或将主要集中在国内复产力度、政策刺激下内需的表现以及海外经济衰退预期下的实际消费表现。节奏上，一季度国内处于淡季累库周期且面临疫情冲击，海外仍受加息影响，预计铝价承压运行。二季度初，随着国内感染高峰过去和旺季来临，需求将迎来改善，铝价或有一定反弹。不过 5 月底-6 月云南丰水期或出现投复产高峰，施压铝价，价格底部取决于能源和电力价格。三、四季度随着海外加息结束或政策转向和国内消费的逐步改善，铝价或有企稳回升。整体全年呈现前低后高走势，重心略有下移，预计沪铝运行区间 16500-21000 元/吨，LME 铝运行区间1900-2600 美元/吨。单边建议关注上半年逢高空机会，结构性机会基于库存低位和需求季节性表现建议以正套思路为主。风险点：货币政策超预期转向；全球经济衰退风险；供应突发干扰