首先大家可能想到的是美国国债的流动性问题。美国财政部耶伦部长在去年十月公开对美国国债的流动性表示担忧（耶伦“大变脸”？周二才强调不担心流动性 周三却警告美债或因此崩溃

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1746541049367655473&wfr=spider&for=pc

）。美国国债的流动性问题从中长期来看显然是一个大问题，中金公司最近发表了一份研报，详细阐述了相关问题（中金：安全资产的美债可能不再“安全”http://k.sina.com.cn/article_5115326071_130e5ae7702001tpmh.html）。但从近期来看，美国国债因为流动性枯竭而出问题的可能性很小。从衡量美国流动性的相关指标来看，去年十月一度升至高位，但最近明显回落。

从美国财政部公布的数据来看，去年十月中国大幅减持美债，单月减持金额超过550亿美元，

这种情况并不常见，上一次中国大幅减持美债是在2016年11月，单月减持金额超过660亿美元。

2022年十月中国开“二十大”，2016年十一月是美国的选举月，中国这两次大幅减持背后可能都有政治博弈的因素。后期继续如此大量集中减持的可能性不大。那么，美国近期频频希望中国购买美国国债的原因又是什么？

       要回答这个问题首先需要弄清楚美联储2004年开始加息后究竟发生了什么事？美联储从2004年7月开始连续加息，一直到2006年7月，利息从1加到5.25，但同期美国十年期国债利率基本没有变化，

这种情况比较罕见，时任美联储主席伯南克从2005年开始就大喊“全球储蓄过剩”。为什么美联储加息而十年期美国国债利率不涨，伯南克大喊“全球储蓄过剩”又是什么意思？来看相关数据，

                                                                           单位：亿美元

                            2004     2005    2006   2007

财政赤字               4127    3183    2482   1607

公共债务增加额     3821    2967    2368   2061

海外投资者持有     3512    1355     953    2100

的美债增加额           

                                   

从上面的数据可以看出新增的公共债务（Debt held by the public）大部分都被海外投资者购买了。从2004年到2007年新增公共债务11217亿美元，海外投资者增持美国国债7920亿美元，占比超过70%。虽然美联储可能已经感到有问题了，拼命加息，但十年期国债利率就是涨不起来（美国也可以通过多发国债来解决这个问题，不知道为什么没有做，坐等地产泡沫膨胀，最后破灭。中国将来也会遇到这样的问题。）。这件事同当前美国希望中国**美国国债又有什么关系？美国当前遇到的情况同2004年相反，虽然美联储还在加息，但海外投资者持有的美国国债却已经连续三个季度下降，

在全球去美元化蔚然成风的背景下，将来即便美联储降息，美国长期国债的利率可能也降不下来。

如此看来，网上传出的美国用取消部分关税换取中国购买美国国债显然是一笔好交易。那么，购买美国国债对中国来说是一笔好交易吗？答案是否定的。中国够买的外汇储备当前已经在贬值了。据中国银行首席经济学家管涛先生在相关文章中透露的数据2020年四季度至2021年前三季度外储的投资收益率为3.08（管涛：揭开中国外汇储备持有和经营的神秘“面纱”https://baijiahao.baidu.com/s?id ... 6&wfr=spider&for=pc），美国2021年的通胀为4.7，有明显差距。假设2021年全年投资收益比美国通胀低1.5个百分点，按照3.2万亿美元的外汇储备计算贬值480亿美元；按照当前6.7的汇率计算，贬值3216亿人民币。2022年贬值的幅度可能还要大得多。美国政府的债务规模非常大，通胀化债已经是必然选择。笔者曾经在2022年初写了一篇文章专门讨论这个问题（美国ZF债务可持续性研究https://bbs.pinggu.org/thread-10918804-1-1.html）。而且美国现在大打台湾牌，如果大陆因为某种原因陷入经济衰退或者金融危机，美国可能唆使台湾独立。大陆必然武力攻台，美国联合欧洲各国制裁中国，中国买的美债完全可能被美国没收。当然台湾牌也不好随便打，2022年10月初英国金融时报报道美国富豪马斯克出来讲:台湾是中国的一个特别行政区（https://baijiahao.baidu.com/s?id=1746354854650721478&wfr=spider&for=pc）。马斯克讲话的背景是北溪管道爆炸，大部分欧洲人认为是美国人干的，美欧裂痕加深，欧洲跟随美国制裁中国的可能性明显下降。在这种背景下，如果中国武力攻台对美国的影响非常大。常规战争，美国自己做了多次兵棋推演打不赢；打核战是没有赢家的，而且双方都会输得非常惨，中国的核弹头最近可能也在增加。美国同中国打核战还有一个劣势就是重建能力非常差。2021年中国建筑业的增加值为78741亿人民币，

2021年的平均汇率为6.45，换算成美元为12208亿美元。2021年美国建筑业的增加值为9453亿美元，

以金额计算中国的建筑业只比美国大29%，但2021年中国房地产竣工面积超过10亿平方米，新增数千公里的高速公路和铁路,

美国的数据暂时没有查到，但据媒体报道台积电不愿在美国建厂的原因之一就是在美国建厂的建筑成本太高，大约是在台湾的建厂的7倍。假设台湾的建筑成本是大陆的1.5倍，那么美国的建筑成本可能是中国的10倍。像纽约这样的大城市打烂了，美国根本无力重建。美国能跟中国打的大致只有生物战和网络战。但是这两样美国的攻击能力很强，但防卫能力非常差。一旦美国输了，美债的主要持有者都在东亚，

对美国的威胁非常大。美国目前的军事预算超过8500亿美元，扣除通货膨胀后是里根时期的两倍。美国保持如此庞大的军事预算，并不是美国本土受到了严重的军事威胁。2022年5月16日，乌克兰总统泽连斯基下令，要求亚速钢铁厂的守军投降，持续时间长达82天的马里乌波尔之战结束。美元指数快速下跌。

而2022年8月底乌军反攻，接连收复失地时，美元指数一路大涨。

从历史上看每当美国及其代理人耀武扬威时，美元指数大涨；当美国及其代理人遭受失败时美元指数下跌。美国保持庞大的军备预算，从根本上看是为了保护美元的储备货币地位。美国的政客普遍认为美国应该阻止中国收复台湾（美国一定要阻止中国大陆出手收复台湾，否则“一切都完了”https://baijiahao.baidu.com/s?id=1702883444913433306&wfr=spider&for=pc）

当然，如果阻止不了，为了避免卷入一场失败的战争对美元指数和美债市场造成过大冲击（美国损失不起的不是航母而是美元的储备货币地位），美国也可以像马斯克一样促进台湾和平统一。不过不到万不得已，美国是不会走这一步的。