外汇无关信贷，信贷决定货币
——外汇占款研究系列一
姜超 吕春杰 汪进 王喆
021-38676430 021-38676051 021-38674624 021-38676049
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编号S0880511010045 S0880511010058 S0880511080005 S0880511080008
本报告导读：
本报告对外汇占款对信贷投放的影响进行分析。
摘要：
􀁺 央行公布数据表明，11 月外汇占款下降279 亿，热钱大幅流
出，均连续两月减少，同时也引发了对未来信贷、货币投放
的担忧。台湾80 年代的贬值和热钱流出后恰对应着信贷和
货币减速期，也很容易给人外汇流出影响货币创造能力的印
象。
􀁺 事实上，1987-1989 年台湾地区外汇占款增长明显放缓，但
其贷款增速从不到10%上升至40%以上，减少了外汇大幅流
出对货币增速和经济的拖累；1988-1992 年，德国同样面临
持续的资金流出，但贷款增速反而大幅上升，其货币供应量
增速也从6%左右一度升至26%。台湾地区和德国的例子说
明资金外流与其信贷投放能力无关，对货币增速影响有限。
􀁺 中国信贷余额与外汇占款增速之间的关系并不明显。
1998-2000 年外汇占款增速大幅下滑至10%以下，而同期信
贷增速相对较高，09 年外汇占款增速大幅下降至14.6%，完
全无碍于当年信贷增速攀升至31.4%。与海外经验一致，中
国外汇占款的下降完全无碍于信贷投放的增长。
􀁺 从 M2 与外汇占款增速走势看，98 年以后中国外汇占款增速
显著下降，但M2 增速保持稳定。05 至09 年外汇占款增速
持续下降，但M2 增速稳中有升。
􀁺 从信贷与 M2 的关系看，中国信贷增速与M2 增速的走势也
基本一致。如果考虑到未来外汇占款增长放缓的影响，外汇
占款对货币供应量的影响将进一步减弱，而信贷对M2 增长
影响可能会进一步上升