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如果资产不足以还债，那么必然会有一部分债券会被违约。所以我觉得这个公式很奇怪，这个payoff实际上可以拆分成一个put和一个bond，min（ST-F，0）+F=-max(F-ST,0)+F，后者F可以用无风险利率折，前者则不能。必须转化到风险中性中去折，因为ST的不确定性，本身应当有风险的溢价。这个式子应该说的是企业发债，相当于在发债的同时，还买了一个put option。

如果ST>F，那么put无效，企业有能力归还债务
如果ST<F，那么put生效，企业无力偿还全部债务，执行put option，将公司剩余资产ST清算还债。

这个问题其实在于，这个东西到底是算一个put option还是一个带违约的bond。
如果是put,那么资不抵债的时候，大家按照手持债券面值份额瓜分剩余财产
如果是一个带defult的bond，那么应当事先说明，债券有分级，有些债券是无风险的，破产时全额支付，有些是有风险的，破产时不全额支付，甚至不支付。这些有违约风险的债券自然就有很高的折价，所以就不能用无风险利率折。

一个现实的问题在于，如果事先没有说明谁手里的是安全的，谁手里不是，又不能像option那样公平瓜分，那么为了公平，可能就会一起defult，人人自危，这时候这个东西我觉得更像一个digital的option，即ST大于F时，还债，ST小于0还不起时都违约，即payoff是0。我觉得想想就很复杂，对于这种带违约的公司债的定价，我觉得最主要的是看他违约的性质，是拖欠，还是破产，还是别的什么，违约的处理是清算剩余资产还是就作废了之类的。定价我觉得可以以一种公司债的价格作为标准债，然后根据财务等指标折算成非标准债，这么定价。或者单独把这种风险，像上面拆解的那样，弄成一部分无风险的部分，也一部分带有风险的违约部分之和。


对债市不熟悉，就凭空说一些个人看法~

唉，坏了。我怎么都觉得min（ST，F）是无风险的

ding.......