【21世纪经济报道】920项目已告完成　647项目悄然启动

两块资产变现工作将使得饱受波折的电力体制改革取得阶段性重大突破
　　
　　作者：姚峰
　　920项目完成后，多家上市公司的大股东将获得绝对控股权，比如国电电力、赣能股份
、豫能控股、京能电力等公司的大股东持股比例均将上升为绝对控股。
　　虽然最终的结果还没有正式公布，但业内备受关注的“920项目”实际已经完成。
　　3月1日，一位知情人士对记者透露，在“两会”之后，“发改委、国资委、电监会等
部委将召开会议，对最终形成的变现结果进行最后的审议，通过之后，就将对外公布”。

　　此外，业内更为关注的647项目也已经开始启动，目前变现工作方案已经拟定完毕。在
“两会”之后，方案将由发改委、国资委、电监会进行审议。
　　647项目的质量远比920项目优良，不仅机组容量大，处于电源节点处，盈利能力强，
更关键的是647项目涉及的电厂皆为控股或全资电厂，对于投资者的吸引力更大。
　　不过，647项目的工作方案将很可能不同于920项目的变现模式。知情人士表示：“不
会对外公开募集投资者，而更多的会采用定向的方式进行转让。”但是，由于吸引力大，
即使在非公开的范围内，也不排除激烈的争夺。
　　920项目终局
　　920项目，是由电监会牵头的“920万千瓦发电权益资产变现工作项目”的简称，在20
06年8月4日正式启动。据悉，920项目的变现结果将近180亿元，超过了原有预期。
　　电监会在去年10月初发布公告，就920万千瓦发电权益资产变现项目涉及的31家非上市
公司股权，向社会公开征集投资者。要求有意向的投资者在2006年10月20日中午前，将投
资意向书发送至电监会。
　　此外，920项目中涉及的国电电力(600795.SH)、上海电力(600021.SH)、京能热电(60
0578.SH)等7家上市公司的股权，并没有向社会公开征集投资者。
　　在对外发布公告征集投资者之后，约有60余家企业递交了投资意向书，这些企业中，
国资、民资、外资均有。其中既有“中央军”，以五大发电集团、中广核、中核、长江电
力等为代表；也有“地方军”，主要是30家左右的地方政府投资公司，除此之外还有一些
民营企业和外资企业。
　　一直受制于环保风暴和项目审批之累的五大发电集团，自然不会错失这一快速壮大装
机规模的大好良机；而已是920项目现有股东的地方投资企业，由于拥有同等条件的优先转
让权，自然更不会轻言放弃；而出于资产平衡配置考虑的核电和水电巨头同样也不愿意轻
易错过这一大好时机。
　　在具体的项目处置上，“分类”成为920项目的一个关键词。
　　根据质量搭配、区域协调的分类原则，920项目涉及的资产被分为若干个资产包。这样
的处理方式极大加快了920项目的进展效率，为后续的主辅分离赢得了宝贵时间。
　　行业格局改善
　　3月2日，赣能股份(000899.SZ)公告披露，其第一大股东江西省投资集团公司日前通过
二级市场增持公司股票10090052股，但并未按有关规定履行要约豁免申请、信息披露等相
关程序。
　　而赣能股份中，由江西省电力公司所持有的21.50%的股权，就属于920项目资产拍卖范
围，由于江西省投资集团持有赣能股份35.09%股权，在920项目的变现中，享有优先购买权
。
　　一般而言，920项目转让的每股价格将会低于流通股股价，江西省投资集团开始增持赣
能股份流通股的时间，正是在920项目宣布启动的4个月之后。
　　所以分析人士认为，根据增持流通股以及享受优先购买权来看，江西省投资集团很可
能已经获得了江西电力公司持有的赣能股份21.50%的股权，即使不含增持的流通股，江西
省投资集团也将成为持股赣能股份56.59%的绝对控股大股东。
　　尽管此次公告的江西省投资集团违规增持流通股是一个“丑闻”，但对于上市公司而
言，却是一个利好。
　　目前，第一大股东江西省投资集团拥有的总装机和权益装机容量分别是赣能股份的7.
21和3.16倍，其中300MW以下的中小机组居多，总体来看其资产质量一般。不过江西省投资
集团在股改时曾明确表示，“未来集团公司在资产重组、重点项目开发等方面也将优先考
虑赣能，尤其是优良资产，如部分重点电力资产等，同等条件下将优先考虑转让给赣能。
”
　　所以，中信证券分析师杨治山认为，在江西省投资集团绝对控股赣能股份后，上市公
司将获得较大的支持力度。
　　在920项目中，同赣能股份类似的还有多家上市公司，大股东可以藉此取得绝对控股地
位，比如豫能控股、京能电力、国电电力等三家公司的大股东持股比例均将上升为绝对控
股。
　　除原有股东之外，其他的投资者对920项目同样“兴趣盎然”，甚至包括一些非火电类
的公司。比如以核电为主的中核集团和中广核集团，以及以水电为主的长江电力。
　　“虽然这三家企业均没有火电项目，但这次来参加竞标也并不是一件很难理解的事情
。”知情人士解释，这三家企业主要出于资产平衡，分散风险的考虑来参与竞标。
　　事实上，不论是以核电为主的中核集团和中广核集团，还是以水电为主的长江电力，
近年来从来没有停止过项目多元化的努力。
　　比如中广核集团近期一直在风电领域进行拓展，而以水电为主的长江电力，电源的季
节性因素更强，公司的收益与江河的枯水期和丰水期关系密切，因此平衡电源结构对于长
江电力来说，则更为迫切。
　　为了控制风险，进行水火电资产匹配是电力公司通行的做法。在此之前，长江电力已
经先后购买了湖北能源等多家公司的股权，而这些公司，多数以火电为主。
　　647项目启动
　　920项目和647项目从2003年起就被业内屡屡提及，但其间历经波折。除了资产数量引
人瞩目，更多的业内人士把这项工作的“起锚”看作是电力体制改革迈向深入的重要标志
。
　　就在920项目接近收官之时，647项目的前期工作也已悄然开始进行。
　　按照国务院5号文件，2002年，原国家电力公司被分拆，初步实现了厂网分开。但是，
在进行发电资产划分时，专门为国家电网公司预留了920万千瓦和647万千瓦两块发电权益
资产。前一块是为解决电力主辅分离改革，支付必要的改革成本，后一块主要用于补充电
网建设资本金。
　　920与647虽然都是留存资产，但权益和质量有一定差别。在920项目中，原国家电力公
司下属的各省(市)电力公司都是参股，没有控股，股份比例从1.1％到48％不等，而在647
的部分中，原国家电力公司则是控股方。
　　比如在647项目的名单中，装机容量为80万千瓦的马头发电厂，河北省电力公司持有1
00%的股份，装机容量为130万千瓦的徐州发电厂，江苏省电力公司也持有100%的股份。
　　显然，控股比参股更具有吸引力，此外，647项目资产均为火电资产，机组容量大，多
位于电源节点处，盈利能力很强，技术原因造成在竞价上网初期将处于十分有利的报价地
位。
　　正因为647优于920，所以此次确定的招标是先处置920，再处理647。知情人士解释，
这样做是因为，如果先处理647，920就可能卖不出满意的价格，不如先通过对920的竞标，
来进一步抬升647的价值。
　　另外一个考虑是920主要是为了进行主辅分离，支付成本，而主辅分离是下一步电改的
重点和难点，主辅分离不动，其他的诸如制定输配电价、电价改革、输配分开等工作都难
以提上日程。所以相比647，920项目的变现要求更为迫切。
　因此，即将开始的647项目处理，除了吸引“五大”发电集团、国家开发投资公司、长
江电力这样的央企豪门之外，也必将吸引广东粤电集团、广州发展集团、上海申能集团、
河北建投集团、山西国际电力等现金充沛的地方军加入。
　　尽管很可能647项目的操作方案将不会与920项目那样，公开征集投资者，但由于资产
优良，杨治山预计：“争夺过程将肯定相当的惨烈，完全有可能拍出远高于账面或评估净
资产值2倍左右的价格，届时电力资产的真实价值将充分展示给世人。”而谁将成为这场争
夺战的最大赢家也将成为业内高度关注的问题。
　　虽然未到公开定论之时，但现在唯一可以肯定的是，两块资产的变现工作，将使得4年
多来饱受波折的电力体制改革取得阶段性的重大突破。
　　由于在此之前，647项目的资产划至国家电网公司所属的新源公司管理，这已经引起了
多数电源企业的不平，也引起了监管层的注意，多数人士担心，厂网分开的改革成果一旦
“回潮”，将让本已艰难的电力体制改革更加步履蹒跚。
　　现在，920项目最后谜底揭晓在即，647也已经启动。显然，电力改革无疑已成为最大
的赢家。
　　国家电网公司暂时保留待出售的发电资产。


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