<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG>申银万国：衍生品市场 权证研究</STRONG></FONT></P>
<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG>－认购权证溢价率理论和实证研究</STRONG></FONT></P>
<P><FONT face=黑体 size=6><STRONG> 13页     2007 年7 月12 日</STRONG></FONT></P>
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<P>􀁺<FONT size=4> 溢价率是一个重要的权证估值指标，合理的溢价率应该如何测算，市<BR>场实际溢价率定位又与什么有关？本文从理论和实证两个角度对此<BR>进行了分析。<BR>􀁺 理论研究表明，在完美市场下，认购权证溢价率是行权价K 和正股<BR>价格S 的比值的函数，而K 和S 的比值其实就是权证价格与正股价<BR>格相等时所对应的溢价率，我们把其称之为最高溢价率。<BR>􀁺 在没有卖空机制，权证持续发行制度、做市商制度尚未建立的情况下，<BR>权证定价可用打平点原理测算，其认购权证溢价率也与K/S 有关。<BR>􀁺 实证表明，我国认购权证溢价率定位也与最高溢价率有关，主要实证<BR>结果为：<BR>􀁺 不同认购权证平均溢价率排序与平均最高溢价率排序基本一致。<BR>􀁺 不同认购权证溢价率和最高溢价率比值平均值排序与平均最高溢价<BR>率排序基本一致。<BR>􀁺 权证平均最高溢价率越低（高），权证越容易低（高）估。<BR>􀁺 对高估权证来说，在权证炒作热时比值最高可达72-74%，而在低迷<BR>时最低也可达20%-28%<BR>􀁺 相似权证最高溢价率与溢价率差值平均值基本相同。比如马钢<BR>CWB1、钢钒GFC1 和武钢CWB1 溢价率水平相差很大，但最高溢<BR>价率和溢价率差值均值基本一致，均处于43%-46%之间。<BR>􀁺 参考相似权证最高溢价率与溢价率差值、溢价率和最高溢价率比值，<BR>流通份额大小，正股未来预期价格综合确定权证溢价率水平。</FONT></P>