黑石在平静地沉没，而我们束手无策

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在黑石(Blackstone)上市之前，许多分析人士认为这将不是一次成功的IPO，它将在牛市结束之后跌破发行价，并给股东带来很大的打击。事实上，由于新税法和全球信贷逐渐紧缩的影响，对黑石看好的人不是很多，中国外汇投资公司是一个例外。
　　
　　现在，黑石上市已经一个多月了，没有人想到它居然这么迅速地沉没了。即使最不看好黑石的投资家，也不会想到黑石在上市后的第三个交易日就跌破了发行价，并且在上市一个月之后已经跌到了24.30美元一股，比31美元的发行价低了22%。作为一家总市值200多亿美元的大盘股，在IPO之后如此迅速地下跌是比较罕见的。当然，最近一个星期美国股市普遍下跌是事实，不过黑石早在道琼斯工业指数大跌之前就跌破了发行价。
　　
　　中国政府以30 亿美元的价格购买了黑石9.5%的股份，而现在这些股份只值25亿美元。最糟糕的事情还没有到来。虽然美国经济总体仍然比较强劲，但只要利率稍微提升，信贷稍有紧缩，就会对黑石这样的私人股权公司造成严重影响。而且，黑石所适应的税率问题已经成为了一个政治问题，如果美国国会真的把税率提高一倍（这至少要等到几个月之后），黑石的股价恐怕至少又要下跌20%。
　　
　　事实上，华尔街对黑石的态度非常值得我们深思。自从黑石上市以来，没有一家投资银行对其进行专门分析；没有买入或卖出的评级，没有目标价位，也没有投资者教育。黑石上市的主承销商是摩根士丹利，但摩根士丹利至今也没有与黑石有关的详细研究报告。机构投资者也没有对黑石发表什么言论，除了几家对冲基金宣布自己要“卖空黑石”之外。华尔街经常过度乐观，所以他们的言论不能完全采信；可是如果华尔街的卖方和买方都一致不看好某个公司，这个公司可能真的有点问题。
　　
　　自从7月上旬以来，黑石一直处于“平静”的状态之中，在没有重大消息面世的情况下慢慢沉没。税法的审议还没有新进展，对希尔顿酒店的收购已经谈妥，仅仅是宏观信贷环境可能出现变化，已经足以使投资者抛弃黑石。市场上还有一个黑石的难兄难弟，那就是Fortress Investment Group, 全世界第一家上市的大型对冲基金管理公司。作为“替代投资”行业的上市先驱者，两个公司现在都远远跌破了发行价。原因很简单，美国次级抵押证券市场继续下滑，各大银行在紧缩信贷，流动性正在被慢慢挤出。这对于一般的投行或基金来说，只是小的考验，可对于私人股权公司或对冲基金来说，麻烦可就大了。
　　
　　除了宏观经济的不尽人意，黑石高管的贪婪举动也损害了股东的利益。黑石的管理层拿着非常丰厚的薪水，即使在私人股权这个高薪的行业里，也显得太高了。仅仅支付董事会成员的税收，黑石每年就要损失4亿美元。另一家可能上市的私人股权公司——KKR的合伙人甚至暗示，如果有人愿意出一笔钱收购黑石，解雇贪婪的管理层，然后雇用更精干的管理者，那么黑石的盈利情况会好很多。《华尔街日报》甚至猜测，KKR已经打算收购黑石，并且用自己的管理者来管理这个贪婪的庞然大物了。
　　
　　无论黑石的命运如何，作为唯一的战略投资者，我们都是束手无策的。黑石的未来首先取决于董事会，它们掌握着黑石大约 70%的股份，决定着一切大政方针；其次取决于华尔街各大投资银行，它们向黑石提供了大量银团贷款和过桥贷款，确保黑石收购上市公司的成功，所以黑石必须尊重这些债主的意图；再次取决于机构投资者，即在黑石经营的私人股权基金（不是黑石自己）当中拥有大量份额的养老基金、捐赠基金和亿万富翁们，他们是黑石真正的衣食父母。最后，作为黑石没有投票权的股东，而且在四年之内不能抛售，我们中国人既没有用手投票的权力，也没有用脚投票的权力。
　　
　　我们持有黑石股份的唯一作用，可能就是为美国国会提供炮弹，促使其提高黑石面临的税率。此外，黑石还可以通过与中国的关系，达到其占领中国私人股权市场的目的。至于我们究竟从中获得了什么，是很值得怀疑的。
　　
　　世界上最令人难过的事情不是失败，而是在失败的时候仍然束手无策，完全不知道自己该怎么办。或许情况没有那么糟糕，或许中国可以通过政治影响力促使黑石董事会对股东更加负责，或许黑石可以成为中美经济竞争的一个重要筹码。这些都有可能。只是现在，面对黑石缓慢而平静的沉没，我们似乎想不出太好的方法。5 亿美元的学费是非常昂贵的，而且几天之内还可能缴纳更多