中金公司--中国联通：07年中期业绩回顾

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◆ 主营业务收入符合预期，盈利能力远高于预期。2007
年上半年中国联通的营业收入达496.29 亿元，重列后
同比增长3.5%。EBITDA 为151.33 亿元，重列后同比
上升8.3%。EBITDA 利润率为30.5%，重列后同比上
升1.1%，较我们的预期高出1.6%。净利润达20.66 亿
元，重列后同比下降20.5%。其中属于母公司普通股
股东的净利润达12.96 亿元，重列后同比下降21.2%。
剔除未实现的16.4 亿元可转债损失，属于母公司普通
股股东的净利润为29.4 亿元，重列后同比大增78.5%。
（注：公司根据2007 新会计准则对于会计报表的分类
进行了重列，并将2006 年上半年的数字进行了重新列
示，所提“重列”均为1H07 与重列后得1H06 的数字
进行的比较。）
◆ 获利能力超出预期，主要受三个因素推动：毛利率的
上升，融资成本降低以及赚得汇兑收益，以及营销成
本的有效下降。营销成本同比下降8.9%，相当于总收
入的17.3%，低于上年同期的19.9%。
◆ GSM 和CDMA 业务营收均表现平淡——GSM 业务营
业收入313.4 亿元，重列后同比小升5.6%，CDMA 业
务营业收入161.8 亿元，重列后同比小升1.0%。管理
层表示，约400 万享受手机补贴的CDMA 用户在该项
补贴结束后转向手机套餐。考虑到中国联通仍面临着
资费压力以及潜在的大量新增中低端用户，我们将红
筹口径下2007 和2008 年的主营业务收入预估分别下
调了1.4%和1.9%