东方证券-策略报告 宏观调控下的企业盈利和流动性

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􀂄 紧缩政策需要平衡各方面的复杂关系，经济过热固然让人担
忧，但经济增速明显下降的后果更加无法承受，因此只要经济
供给面没有转向紧张，紧缩政策就不会有猛药，只是温柔调
控。调控的目标是推动自主创新与节能减排。
􀂄 从历史看，紧缩政策没有改变企业盈利高增长的趋势。上半年
企业盈利特别是上市公司盈利增速明显加快。其中，工业企业
盈利增长完全是真实的增长，其原因在于整个社会资本存量不
足。而上市公司盈利增长中则有部分非经常性因素的影响。在
基数迅速抬高的情形下，08年上市公司利润虽能保持高增长，
但增速明显回落将不可避免。
􀂄 调控政策对市场流动性影响有限，真正决定市场流动性的是居
民财富意识的觉醒以及风险偏好的变化。未来投资者风险偏好
的转换取决于市场对08年上市公司盈利增速的解读。