2003年，国际社会掀起了要求人民币升值的浪潮。中国政府为应对国际投机“热钱”的涌入，中央银行采取了预防性紧缩货币政策，一方面增加中央银行票据的发行，另一方面把法定存款准备金率由6％调高到7％。预计在未来一段时间内，中国央行与国际投机“热线”的博弈仍将对中国货币政策产生影响，适当从紧的货币政策短期内难以改变，这可能会对证券市场资金构成压力。与此同时，人民币升值的呼声仍然不断，究竟人民币升值的希望有多大？如果升值，又会对我国的证券市场造成什么样的影响呢？
　　　　一、人民币升值压力的背景
　　（一）国际政治经济环境
2003年上半年，美伊战争和世界经济复苏态势成为主导国际金融市场走势的两大重要因素：美伊战争的速战速决消除了围绕战争产生的种种不确定性，而正是这些不确定性主导了战前及战时的国际金融市场；战争结束以后，市场的注意力重新回归到各国经济的基本面。在西方国家经济不景气和美元整体走软的大环境下，人民币汇率升值的呼声日益高涨，不管是世界经济的普遍不景气、还是美元整体走疲的态势，都是人民币汇率压力由贬值转为升值的重要背景。
最先发难的是日本。在2003年2月西方7国财长会议上，日本财政部长盐川正十郎提出通过类似1985年逼日圆升值的“广场协议”（Plaza accord）的文件逼人民币升值，但遭否决。之后，他及日本其它官员又多次老调重弹，并宣称“日本通缩是因进口太多中国廉价商品，全球的经济不景气也由此而起”，把日本乃至世界经济衰退归罪于人民币估价偏低。5月，美国财政部长斯诺在西方8国财政部长会议上首次提出人民币升值问题，之后义多次在公开场合呼吁中国政府改变人民币汇率制度。7月，美国联储局长格林斯潘也多次论及人民币汇价。其后，各主要工业国不仅在言论上一再鼓噪人民币升值，而且在行动上亦有一些表现。6月，美国“健全美元联盟”（Coalition for a Sound Doliar）要求美国政府动用“301条款”，迫人民市升值。同时，欧盟15国决定于今年10月调高中国在普惠制（GSP）下享有的出口优惠关税，由目前的3.5％调升至5％，2004年正式取消优惠。
外部要求人民币升值的压力不仅来势汹汹，而且有加剧之势。美国明年总统大选在即，小布什为了连任，必将继续利用人民币升值这一最煽情的武器。因此，强迫人民市升值的政治、经济压力将不断加剧。
　　（二）人民币外汇市场走势
2003年以来至今，境内人民币兑美元一直保持在8.27上下小幅波动，但在海外离岸金融市场（NDF）上，人民币对美元已出现升值趋势。目前在新加坡、香港和东京均存在较为活跃的1年期人民币无现金交割远期合约的交易（无现金交割是因为目前人民币在资本项目下尚不可自由兑换），其中，那些在中国有大量人民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业，这些跨国公司参与人民币远期交易的目的是规避人民币收入和利润可能面临的汇率风险。尤其是美联储主席格林斯潘在国会听证会上批评人民币汇率制度更使得人民币NDF贴水扩大。从总体来看，2003年人民币呈现升值走势。
　　　　二、人民币升值对中国证券市场的影响
究竟人民币升值会对国内的证券市场造成多大的影响？笔者认为，汇率变化好比一柄“双刃剑”，对经济、金融有利有弊。如果人民币在近期盲目升值，将对中国的经济、金融、特别是展现国民经济晴雨表的中国证券市场产生较大的负面影响，可谓弊大于利，得不偿失。
　　（一）人民币升值对中国证券市场的益处
1.加快中国证券市场国际化进程。在过去的经济发展条件下，我们更注重出口，引进外资。但随着中国加入世界贸易组织，跟国际经济融合程度的提高，我们的上市公司也要走出去投资和融资，随着人民购买力的提高，也要适当进口，享受国外的先进产品。而人民币升值对于提高我国上市公司的质量、加快中国证券市场的国际化进程都会产生一定的促进作用。
2.升值预期长线推升中国证券市场。2002年11月QFII刚推出时，高盛亚洲有限责任公司总经理胡祖六马上发表观点说境外投资机构不会马上进入中国境内，因为“中国境内股市市盈率偏高、信息披露不透明、公司治理结构亟待完善和存在市场结构性缺陷”。但自2003年以来，随着外界对人民币升值的呼声越来越高，外资机构踊跃申请投资中国A股且纷纷增加投资额。另一个现象是外资机构大量投资上市公司的可转换债券，因为可转债是赋予投资者一个股票买入期权，可以在未来的一段时间内转化成A股股票，这就助长了中国证券市场长期牛市的特征。（注：《中国证券报》8月24日第一版。）
　　（二）人民币升值对中国证券市场的弊端
1.人民市升值将吸引“热钱”流入，影响金融市场的稳定。在未来的一段时间里，境外“热钱”将继续流入中国境内，尽管近期美国和日本官方要求人民币升值的呼声有所减弱，但美、日要求人民币升值的内在原因还未消失，美国政府的“弱势美元”政策一时不会改变，人民币盯住美元的汇率政策所导致的人民币升值压力依然存在；而在潜在的高额双重收益的诱惑下，外资“热钱”将继续流入中国境内；中国的贸易顺差和大量外资流入将使中国外汇储备继续快速增长，一方面增加中央银行的货币发行量，另一方面增加人民币升值的预期。这些原因将使国际投机资金继续流入。