招商证券：专题报告－通货膨胀与资本稀缺

22页 09.27

􀁺 中国正处于需求拉动型通货膨胀之中。2007年前两个季度，经济增长率和通货膨胀率双双反弹意味着总需求曲线和总供给曲线都在向右快速移动，但总需求曲线跑得比总供给曲线更快，这是典型的需求拉动型通货膨胀。通胀可能说明中国的产能利用率正在出现明显提升，这是资本趋于稀缺的表现。
􀁺 净出口在总需求扩张中的贡献越来越大。同前两次通胀相同，本次通胀仍然是需求拉动型，不同的是，93年和04年的总需求是投资驱动型，而本次是出口驱动型。在国内生产要素价格重估完成或者在外部经济出现显著回落前，汇率升值难以改变中国出口增长趋势，从而出口需求等仍将推动总需求曲线快速右移。

正文目录：
一、引子：思路与逻辑..........................................................................................4
二、总需求扩张与通货膨胀..................................................................................5
2.1总需求拉动的通货膨胀.............................................................................5
2.2净出口在总需求扩张中的作用持续增强.................................................6
2.3生产率差异的通货膨胀.............................................................................8
2.4小结.............................................................................................................11
三、出口主导的需求扩张仍将推动总需求曲线快速右移.................................11
3.1产业转移新时代与中国制造业崛起........................................................11
3.2“中国因素”的拓展：从需求到供给........................................................14
3.3小结............................................................................................................16
四、政策错配与供给管理减缓总供给曲线右移速度........................................16
4.1政策错配减缓供给曲线右移速度...........................................................16
4.2政策错配增加流动性过剩压力...............................................................18
五、通货膨胀与资本稀缺——几条投资线索....................................................19
5.1通货膨胀趋势意味着资本稀缺趋势将更加明显...................................19
5.2通货膨胀和资本稀缺背景下的投资线索...............................................20