资本市场:受限资金外流
储蓄率降低之外,中国养老制度的不健全,也将导致老龄化时代,居民在没有更好的养老保障的条件下,减少对资本市场的投资。
老龄化对资本市场资金面的影响,取决于居民如何配置自己的金融资产。在发达国家,由于资本市场比较成熟和完善,养老金账户管理比较规范,家庭的大部分金融资产以非储蓄存款的方式存在,比如美国近10年来存款总额基本没有什么变化,一直处于3万亿美元左右,而有价证券总资产(包括公司股票、固定收益产品、共同基金/资金市场基金、无抵押贷款余额)则从1991年的52320亿美元上升到1998年的114650亿美元,翻了一番(图3)。在我国,由于资本市场的不完全性(体制不完全、市场结构不完全、市场功能不完全、监管不完全、交易主体不完全),上市公司整体盈利能力和分红能力弱,市场投机性强,证券投资不是人们的主要投资选择。老龄人群由于消费支出的增加和支出时间的不确定性,对资产的安全性和流动性要求非常高,其投资理念更加谨慎和保守(图4),因此,势必不断远离高风险的证券市场。所以,整个社会的老龄化,将使对有价证券的投资比例大幅度降低,最终会导致资本市场的资金外流甚至短缺。