本文来源于《财经》杂志　2013年06月09日

美国经济在疲弱中挣扎四年后驶入复苏的快车道。美国的可贸易部门正变得更有竞争力，私人部门则在重组中向更可持续的模式转化。房地产市场获得稳定并在发展。局限性在于，公共部门投资太低，不足以实现经济发展的全部潜能...
　　在经济学家们为大衰退盖棺定论后，美国经济从2009年6月正式进入复苏期。2013年6月来临之际，美国经济已在疲弱中挣扎了整整四年，而复苏的号角终于在春末夏初从美国的四面八方吹响，引领美国经济驶入盼望已久的较快车道。
　　温和扩张
　　四年中，被危机重创并被迫重新洗牌的银行业完成了资本重组，在复苏的轨道上前行。美国联邦储蓄保险公司(FDIC)5月29日公布的数据显示，该公司承保的商业银行和储蓄机构盈利创历史新高，今年一季度，美国银行业利润总和为403亿美元，同比增长15.8％，实现连续第15个季度的同比增长，创历史新高。数据还显示，当季有较大倒闭风险的问题银行数量比上一季度减少39家，降至612家。当季共有4家银行倒闭，是2008年二季度以来的最低水平。
　　银行业数据公布的前一天，评级机构穆迪在5月28日上调了美国银行系统评级展望。2008年金融危机时，穆迪将美国银行系统评级调降至负面，五年后，这一评级从负面上调至稳定。银行业在危机后浴火重生，蓄势待发，为商业企业和消费者提供支持。
　　美国经济改头换面的一个更重要指标是房地产市场的东山再起。近日陆续公布的市场数据都指向了房地产强劲复苏的趋势，新屋开工和准建数据、新屋销售和成屋销售数据都现涨势。标普和Case-Shiller 5月底发布的调查报告显示，美国3月大城市房价指数年率上升10.9％，同比创下自2006年4月鼎盛时期以来的最大升幅。此前，美国房地产市场经历了五年的价格下跌。
　　就连此前一片颓废的制造业状态也有所改观。虽然芝加哥中西部4月制造业指数结束连月升势，由3月修正的指数96.4降至95.9，但达拉斯联储近日公布的数据显示，美国5月得州地区工业活动激增，5月达拉斯联储制造业活动指数从-0.5大幅改善至11.2，5月里奇蒙德联储制造业指数也从-6改善至-2，显示了地区制造业状况有所好转的迹象。
　　美国供应管理协会（ISM）5月31日公布的数据显示，5月芝加哥采购经理人指数（PMI）为58.7，远超预期，创2012年3月以来最高水平。
　　更重要的是，复苏积极的迹象催生了人们对经济的信心。美国经济研究机构、世界大型企业研究会5月美国消费者信心指数升至五年来最高水平，消费者信心指数升至76.2，远高于经济学家预期的71。
　　对经济前景持乐观态度带来的良性循环，意味着消费者可能加大当前支出，使消费上升，从而进一步刺激复苏。同时，美国4月失业率从年初的7.9％回落至7.5％，与此同时，美国股市连续飙升，标普500指数自年初以来上行超过15％，推至历史最高水平。
　　穆迪首席经济学家马克·赞迪对《财经》记者说，美国经济复苏的脆弱性一直以来都让人非常失望，不过增长还是在逐步实现，失业率依然高企，虽然让人很不舒服，但下降的趋势还在持续。可以肯定地说，经济是在真实地复苏。
　　截至今年一季度，美国经济已连续15个季度保持增长。不过，美国商务部5月30日公布的首次修正数据显示，今年一季度美国GDP按年率计算增长2.4％，增速高于前一季度的0.4％，但略低于上个月初步估测的2.5％。由此，美联储主席伯南克5月下旬在国会作证时对美国经济的定调变得更好理解了，他说：美国经济会继续温和扩张。
　　纽约大学斯特恩商学院经济学教授迈克尔·斯宾塞对《财经》记者分析说，美国的可贸易部门正在变得更有竞争力，能源与之相辅相成。私人部门则在重组中向更可持续的模式转化。房地产市场获得稳定并在发展，除政府公共部门外的去杠杆化虽然拖累了增长，但还算说得过去。
　　局限性在于，斯宾塞认为，公共部门的投资太低，不足以实现经济发展的全部潜能。美联储的超低利率政策和其他政策工具为发展提供了桥梁，起到促进作用，但附带着代价和风险，而其他政府部门则贡献廖廖。改革没有如期进行，税制改革进行了，却没什么助益。也因此，美国的经济数据好坏参半。
　　最让人头疼的是就业。在过去37个月中，美国私营部门雇主增加了近650万个工作机会，5月9日当周首次申请失业救济32.3万，降至2008年1月以来最低水平。但在这些好消息还没得以充分消化之际，又传来消息，5月25日美国当周初请失业金人数35.4万人，创下自4月20日当周初请失业金以来的新高。素有“小非农”之称的美国ADP民间就业不及预期，6月初的报告显示，美国5月ADP民间就业岗位增加13.5万个，低于市场预期的16.5万个。
　　在美国经济向好的前提下，就业市场如何得以持续改善是美国发展的重大挑战，尤其当就业与增长处在截然不同的轨道之时。
　　败也房市，成也房市
　　自2009年夏以来的四年时间，美国的经济复苏反反复复。放在历史的坐标中，在2008年危机之后的这次经济扩张，是“二战”以后历次经济复苏中最羸弱不堪的。
　　美国外交关系委员会发布报告比较说，在经济开始复苏后的第45个月，美国GDP仅比复苏起始时间2009年6月的GDP高8个百分点，而从“二战”后经济复苏的平均水平来看，到这一时段都会有超过16个百分点的GDP增长；美国房价至今仍比复苏起始时间的房价低7个百分点；美国家庭负债现在的水平还是远差于复苏起始时间的水平；而联邦财政预算赤字则远超过“二战”后任何一次经济复苏的规模。
　　复苏之所以不尽如人意，华盛顿特区前政府首席经济学家、哥伦比亚特区大学经济学客座教授罗伯特·艾贝尔对《财经》记者解释说，与2007年晚些时候开始的大衰退同时发生的是，住房需求和消费支出疲软，金融崩溃随之浮现并扩散，到2009年早些时候，失业率迅速攀升，消费支出骤然下跌，住房部门的不景气迅速通过金融系统扩展，金融系统随后被积累的巨大杠杆压垮，引发次贷危机。因而，房价的崩塌重创了家庭资产负债表，导致消费者避免举新债，脆弱的消费需求使得复苏极为缓慢。
　　房价的积弱不振被归咎为此次经济复苏疲软的祸首。而经济开始集中出现积极的迹象，复苏势头开始加速，其核心动力也得益于房地产市场的复苏。赞迪说，自“二战”以来的历次复苏，房地产市场都起到引领经济的作用，这一次也不例外。而房屋市场转好，是对美国经济前景保持乐观的最重要理由。
　　美国联邦住房金融局(FHFA)最新公布的数据显示，今年一季度美国FHFA房价指数季率上升2％，实现了连续七个季度的持续增长。
　　虽然还未到论功行赏之时，小布什、奥巴马和伯南克已被推到复苏的功劳簿上，其中，美国前后二任总统推行了经济刺激计划，而伯南克更功勋卓著，他创造性地运用多种调控工具改善经济，包括雷曼兄弟破产后建立的各种形式的贷款窗口，以及各种量化宽松举措，使人们相信，在政治僵局下，是美联储帮助美国经济度过疲软期。
　　可圈可点的是，美联储每月购买850亿美元债券的第三轮量化宽松政策，它缓解了经济困境，掀起了投资者对实现收益的热情，使房屋市场得以从根本上摆脱不景气的泥沼。而处于低位的按揭利率推动了美国房地产市场的恢复。在危机之前，按揭利率高达6％以上，而截至5月23日，美国30年期定息抵押贷款平均利率已降到3.59％。
　　住房市场在过去的一年间得以加强，而伴随着美国房地产市场的复苏，代表制造业的开发商、与零售业极为密切的家居建材，以及涉及服务领域的房地产中介，业绩都出现了大幅度的增长。住房活动的增加也在建筑和相关领域孕育了更多的工作机会。
　　房地产也是相当多的美国家庭最主要的金融资产。布鲁金斯学会的经济研究项目联席主管、美联储前高级顾问凯伦·戴楠对《财经》记者说，沉寂多年的房地产价格开始高企，这促使美国家庭财务状况的好转。
　　最具戏剧性的房市回暖的指标，是房利美和房地美(下称“两房”)的起死回生，并成为股市新宠。“两房”在次贷危机中濒于破产，并于2010年从纽交所黯然退市。在接受美国政府1874亿美元的援助和美联邦住房金融局接管近六年之后，“两房”业绩大幅改观。
　　在不到1美元的价格上横盘了近三年后，“两房”股价从2013年3月中旬起在场外电子柜台交易市场（OTCCB）异军突起，其中，房利美的股价从25美分一路攀升到5月29日早盘的5美元，在不到两个月内井喷式上涨了1900％左右。
　　“两房”的季度盈利也连创新高，房利美一季度实现税前净利润81亿美元，连续五个季度实现盈利。房地美一季度实现盈利46亿美元，较去年同期飙升7倍。“两房”为美国约三分之二的新房贷款提供融资，有数据显示，美国抵押贷款质量正在迅速改善，房地产市场也在逐渐由乱而治，并成为对经济增长的积极变量。
　　“两房”在5月中旬分别表示将向美国财政部支付股息，从而实现去政府化，这需要以美国房地产复苏势头平稳做后盾，而后者则需要就业状况的好转和其他经济指标向上的互相扶携。由于房屋供给的制约使住房市场发展受限，美国就业市场的恢复极其缓慢。
　　赞迪预计，房地产市场的复苏将帮助美国在三四年内恢复至充分就业，而住房市场是消除就业缺口的关键。
　　财政隐忧
　　当美国房价在2012年下半年开始上扬，家庭负债在2012年四季度有所起色时，乐观的情绪并未在人们中间传递。到2013年5月，各种经济数据相继亮相，浓墨重彩地表明经济好转的势头强劲时，很多人意识到自己对美国经济的走势预期偏低。
　　人们预期不高，因为财政隐忧悬而未决。
　　美国联邦财政预算的赤字相当庞大，为给经济增长搭建稳固的基石，美国政府在控制支出上付出了相当大的努力，使财政赤字得以迅速收缩。在过去的三年中，财政赤字以每年平均超过1个百分点的速度减少，从2012年3月赤字占GDP超过8个百分点，到2013年3月，占比已经不到GDP的6个百分点了。
　　国会预算办公室发布的最新数据更为乐观，他们预计在截至9月30日的本财年，美国赤字与GDP之比将为4％，低于2月所预测的5.3％。而美国预算赤字的降速快于预期，也与经济好转不可分割。虽然经济学家们一度担心减支对经济增长带来风险，但到目前为止，减支对经济增长的殆害仍处在可控范围之内。
　　美国各级政府部门的财政政策都与经济增长速度直接相关，而美国长期存在的结构性问题使问题更为复杂化。美国调查机构皮尤研究中心负责全球经济调查的部门主任布鲁斯·斯托克斯对《财经》记者说，伯南克的美联储一直在实行扩张性的货币政策，购买另类资产和长期债券，这并非伯南克所愿，只是美国的财政政策没有多少伸展空间。
　　2009年前三个季度美国各州整体税收收入下滑，下滑程度几乎是半个世纪内的最高跌幅，创下了历史最差水平，个人所得税和销售税也一样狼狈不堪。在复苏阶段，过去四年中，美国各州和地方政府砍掉了大约70万个工作岗位，同期，美国各级政府砍掉了有80万个工作岗位。如果同2001年衰退后的复苏期比较，2001年衰退后的四年复苏过程中，美国各级政府增加了50万个工作岗位。
　　近来经济有回升势头，美国各州和地方政府的预算前景也得以改观，使它们可以放慢财政紧缩的步伐。在联邦政府层面，财政限制则变得更紧。
　　洛克菲勒政府研究所（the Rockefeller Institute of Government）美国政府预算危机工作组执行主管唐纳德·博伊德对《财经》记者说，当联邦政府扩张时，州和地方政府则在收缩，以抵消联邦政府财政政策的影响。现在情况相反，联邦政府实行紧缩，州和地方政府可以扩大支出。
　　从税收的角度，博伊德说，税收已开始逐渐增加，但速度非常缓慢。由于联邦政府对各州的资金支持限制已被大大削弱，州和地方政府已从较低的水平开始增加支出，只是支出不会显示在就业增加上，基本上会投入到医疗、养老等方面。
　　州和地方政府的财政支出，在一定程度上可以加快美国经济复苏的步伐。不过，彼得森国际经济研究所高级研究员约瑟夫·加侬担心财政政策的拖累，这个负面影响不仅限于自动减赤机制。他对《财经》记者说，国会减支和税收增加将会减缓美国经济的增速，历来在经济复苏中，4％的GDP增长才算是正常的，但是现在只有不到2.5％。
　　赞迪也有相似的担忧，他说，美国面临着自“二战”以来最严重的财政牵绊，中性的财政政策会给经济带来3.5％的增长。除非财政的不利因素消退，否则经济增长不会获得大的牵引力，这可能要等到2013年晚些时候，甚至2014年。
　　华尔街的真假繁荣
　　自2013年1月以来，在企业盈利高于预期，以及美联储的三轮量化宽松政策双重推动下，美国整体市场迅速升值。作为美国经济和专业投资者的风向标，今年5月标普500指数实现连续七个月上涨。这是该指数自2009年9月以来连续上涨的最长时期。标普500指数自2009年3月以来已上涨143％。
　　芝加哥橡树岭投资公司(Oak Ridge Investments)常务副总裁克瑞斯·威廉姆斯对《财经》记者说，市场在持续地做出正面回应，大多数股票已达到或超过金融危机之前的水平。这种“比担心的要好得多”氛围，导致股票市场的超常回报，尤其是在失业率微不足道地减少到4月7.5％的情况下。
　　尽管短期内经济向好，但是人们担心美联储政策的长期可持续性。美联储通过大规模债券购买计划向市场注入大量流动性，而近乎为零的超低利率，也降低了股市以外的资产收益率，人们发现不可能期待债券收益率符合投资的长期目标，这又强化了股市的吸引力，推动股价上涨。
　　同时，现在的公司和企业都持有相当可观的现金量，以不断地通过股票回购和增加分红来回报股东。股票市场的繁盛和低利率在某种程度上使并购更有吸引力，并为其提供了资金支持。
　　不管怎样，华尔街又一次比实体经济更快地复原了。赞迪说，当商业企业在经济衰退中减少它们的成本结构后，很自然地会在经济回升中快速壮大盈利，股价也自然会领先恢复。这一次有低利率为推手，也推升了股价的飙升。历史如此循环往复，如果以史为鉴，实体经济也很快会生机勃发。
　　其实这种外部冲击多次发生在美国历史中，艾贝尔相信，每一次由于市场内在的弹性和系统的灵活性，美国经济都会重获动能，继续前进。
　　机构风险分析(IRA)公司联合创始人克里斯·维伦也相信，金融部门、股市和体现在公司资产负债表上的好迹象应该冲涮整体经济。他对《财经》记者说，一般来讲，事情是按这个逻辑进行，但在实行了五年的非凡的货币政策后，美联储稳定了市场，但是确不能孕育大的经济增长。现在最让人担忧的是，在经济体系不同部门的好消息，并不会传导催化快速的就业增长。
　　其实在过去的三次衰退之后，就业增长的考验也存在，只是斯宾塞说，这一次更极端化，又附加着收入分配的逆向转移，至今仍未找到解决途径。博伊德也认为，如果没有快速的就业增长和收入增加，实体经济很难获得真实的增长。同时，更多的努力需要放在去除过剩、削减债务方面。
　　在经济前景改善的背景下，美联储的下一步政策为经济表现增添了不确定因素——包括是否改变第三轮量化宽松的资产购买速度以及何时缩减QE规模。而悖论在于，是美联储的超低利率政策帮助美国经济告别财政紧缩导致的疲软，而提前或稍后退出，都会给平稳复苏造成伤害。
　　在各种指标都将美国经济放在复苏加速轨道之际，怎样的增长是真实的增长变成了新问题。
　　威廉姆斯说，人们可能要适应美国经济增长的“新常态”，即GDP年率增长2％－2.5％，而忘掉沿用了一个世纪之久的3.5％的增长率。

                                                【作者：《财经》特派记者 金焱 发自华盛顿 】   (责任编辑：陈琳)