Gail D. Fosler ：2008年全球经济预测和中期展望

　　Gail D. Fosler 世界大型企业联合会总裁兼首席经济学家

　　Gail D.Fosler：今天我想给大家介绍的就是介绍各种各样的想法，在问答的时候，我们会进行讨论，这样你们可以自己做出这样的决定，经济前景到底是如何，以及我们面临的风险是怎么样的。

　　首先我们看一下全球的经济，全球经济的展望。

　　我想大家可能会对我说，我很悲观，但是我们悲观主观主义者当中的乐观主义者。我想告诉大家的就是这样的一个基调，如果我们看一下全球经济的话，我看到全球的增长，在过去的七年当中一直是非常的强劲，但是我看到全球的增长正在放缓。全球金融市场关注的是美国的衰退，我们觉得衰退的风险正在全球上升，这是因为世界经济和世界经济的动态是同时发生的。美国和美国的经济，还有信息市场的经济都是要变化的。我们在美国看到的很多事情，比如在住房市场当中的缩水，现在在其他国家也会同样的发生，而且发生的程度同样激烈。实际上贸易是增长的一个重大驱动因素，而贸易现在的水平是不可持续的。

　　我们看一下全球经济的动态，觉得贸易水平是不可持续的。新兴市场驱动全球增长的主要因素，促进全球增长的75%，而且驱动了新兴市场的投资，而且其他的经济体也会获益。我们所看到的一些动态，如果我们看一下全球经济的话，我们所看到的一些动态告诉我们在全球市场当中的需求的发展。我们正在讨论新兴市场和美国经济的脱钩，也就是新兴市场有自己的经济周期，和发达的经济周期是不同的。但是我们仍然认为，整个全球经济仍然是一个相互联动的整体，我们看到存在着机会，也存在着风险，这是我们所有人都平等的。我们并不是相互独立的，而是相互联系的。

　　因为，我们是处在一个全球经济的共同体中。在这里，我为大家准备了好几张图，它是基于我们的Momentum指数的数据，可能各位对这样的数据并不一定熟悉，但是对于你们理解目前全球经济的动向会有一定的帮助。我们看一下这些主要的指标。它是一个合成的指标，或者多个代表投资、消费、金融的一些统计数据综合在一起形成的。可能在座的有一些人是属于经济学家，其他人可能不是。但是我们头脑中可能都会有一种自己觉得对经济理解非常重要的模型，所以我们可以根据统计数字以及自己头脑中的经济模型进行调整。大家看到这张图，是指我们六个月的美国的一些呖呖的变化，不光由美国的，还有其他八个国家的呖呖变化，英国、欧元、西班牙、没有等一些国家。比如在这里还有日本、韩国、澳大利亚，我们在中国有一个专门研究中心，这些研究中心的一些同事今天也出席会议，我们也在研究中国的一些领导指数。

　　我们下面为大家解释一下为什么我要拿出这张图来为大家去证明这个方法论的重要性。这是01—03年的数字，这些领先指数也是在变化，它是随着美国和世界经济的变化。A是在聚合，而B是在向上增长，在03年的时候，有伊拉克的战争问题，因此当时我们对于可能出现的经济衰退是比较担心的，整个世界经济实际上是在向上走的，它是属于一个恢复和这样一个加速的状态。

　　我们再来看一下，到了04年，这样一个总体的经济，发展势头是在减弱的。这并不是说我们当时增长不好，但实际上那个时候的增长还是不错的。大家考虑一下05、06、07，我们的增长是被稳定在百分之五，它的势头是在不断的减弱。我们这样的一种方法，就是不断的去预测增长的方向，未来增长这样一个态势。它实际上给你一种背景，让你使用传统的这种预测工具，在这种背景之下来调整自己的预测。我们看一下在全球，我们有两个指数，一个是美国，一个是全球。

　　我们看到全球的指数它和美国的指数是以一种同步的方式来移动的。目前，并没有出现向下发展的这样的趋势，而是向上的趋势。尤其是在这个循环周期的早期，它会逐渐的减弱。也就是说，我们是处在一个比较脆弱的阶段，这张图为大家展示的是我们对于经济增长的预测。对于大多数国家，你们可以看到，这是代表了不同的地区，有几个我们可以总结的点。我们看这张图。

　　第一个点，我们看中国。这是来预测中国的经济增长将会放缓，大家可能还记得，去年我们开这个会的时候，在07年的时候，我们就说会有一个中国经济的放缓，但是实际上我们看到07年中国经济各项指标还是加速的，但是中国越来越多的在全球经济中成为了一个主导因素。我们看到印度放缓到8%，整个亚洲是6.5%这样的区间。这些都是很好的速度。

　　再来看看全球经济，它们从5.5%到5%到4.9%这样的区间。我们再往下走，比如这是欧元区，我们有欧洲的增长，明年是放缓到2%以下，日本1.5%这样的增长速率。这是我对美国这样的预测。美国的增长其实明年将会加速，之所以是这样，就是因为我们所说的次级债的问题。我们也可以在待会儿的提问回答期间来讨论这点。因为次级债带来的放缓太严重了。所以，我们看到其实到了明年反而会有一个复苏。我们认为，这是美国的一个亮点，是没有意识到的，就是在贸易逆差方面会有缩小，贸易平衡会做得更好，所以美国的出口实际上每年在第三季度年增长率达到了20%，所以出口这样一个增强，会弥补在次级债方面的一些影响。所以我们觉得，在明年美国的经济可能在我们所说的住房方面可能还是会很弱。在消费方面应该是2.3%，所以我们看到这可能是与其他的一些观点不同，我对美国经济，对于明年来说是比较乐观的一种观点。而且美国的消费支出也会得到支持。

　　我们再来看一下全球方面，我想通过这张图来展示一下，在全球经济它会有一个增长放缓的趋势，在各个地区这样的趋势体现得也非常明显。我们在这里放了一个动画的部分。你们可以看到，这是一些地区指导性的指标，北美、欧洲、亚洲地区。我们看到非常明显的一点对于亚洲而言，就是日本的加速。在这里我会为大家再展示一下，通过这样一个分层的表示方法，趋势线的方法来为您描述。

　　我们先看一下美国。美国我们回溯到1990。这是20世纪90年代期，它的领导指数一般来说是领袖于九个月的这样一个。美国事实上已经经过了这样一个比较没有什么变化的期间。那么在美国经济中的各个要素是相对平衡。回溯到1989年，也就是在1990年经济萧条之前，我们看到01年有一个很好的增长，所以我们在美国并没有会出现经济萧条这样任何的征兆。这是代表的一个顶峰期。但是全球经济进入了一个比较平衡的阶段。而一些负面的经济力量，比如说待会儿我为大家提供几张图展示一下美国住房带来的这些问题。有一些其他的经济影响力去影响到美国的经济，比如说中国的经济，美国对于中国，出口对于自身经济的影响。我们看到这张图为大家展示的叫做融合指数。什么意思呢？就是把十个指数融合在一起，我们根据这个指标，它们对总指标的升和降低

　　我们来看一下这个部分，不是说某一个行业把经济拉垮了，而是在各个行业都出现了这样一些萧条的情况。我们看到这十个指标都是在成比例下降，大概是80—90%，所以这就导致了经济整体的衰退。

　　比如说就业市场、金融市场、投资产品，它又影响到了消费领域。现在其实还是一个平衡区的。这张图，是指住房方面，不光指美国。左手的蓝色线是美国，还展示了在欧洲，在右边这张图是指日本、韩国和澳大利亚三个国家的住房情况。在美国，我们讨论了很多这样的住房抵押的问题，但是从经济角度出发，主要是每年这样一个情况，到了06年的时候，美国的住宅仍然是每年以20%的速率下降。现在已经进入了这样一个环境，你可以看到在明年的早期，会有一个我们所说的总的房贷方面的活动会是比较低迷的。人们可能没有认识到在住房方面的缩水也发生在了欧洲，特别是在英国和西班牙。

　　我们看一下右手边，你看我们有一个非常大的在日本和韩国的下降，在澳大利亚是一个商品经济的社会，也是有一定的下降，可以说在放债方面，全球都是在下降的趋势。再看一下世界出口方面，蓝色是指全球领导指数的下降，我们再来看一下蓝色线是这样的，红色线代表的是世界出口。看到出口，实际上和全球这样的经济发展也是有一个正比的关系。现在是进入了一个比较平稳的、多变的，动态的环境。我们看一下出口是在15个点，每年这样的增长。所以，这是一个向前的、中立的，逆向的情况。在这个环境之下，如果货币坚挺的话，应该是什么样呢？事实上我们这张图不能反映，我们看到欧元现在是走强的，在这样的环境之下，价格竞争力样仍然是一个市场份额扩大的主要因素。全球经济总的来说是一个放缓增长的趋势。

　　我们再来看一下全球风险的问题。我们看到大家的重点太多放在了美国，而没有看到其他一些商品市场、权益市场。最基本的这些点有很多人忽视了，非常有意思的一点，我们看一下金属市场是比较平稳的一个情况。你可以在这里看到，镍的价格在下降，在铜方面是比较平稳的，它们和金融市场实际上是有同步的效应。

　　我们再来看一下黄金市场，实际上是在推动商品市场，我们在这里有比较大的投机现象。在这里你可以非常确定的去评估，在石油的价格评估方面，有的时候你确实无法准确的去估计它的走势。

　　我们看到左边是世界的价格，而右边是美国的汽油的消耗。所以，在目前环境之下，大家没有意识到，美国的汽油消费事实上是在下降的。这是在美国历史上首次出现在非经济萧条时期的美国汽油消费的下降。我们再来看一下库存，汽油的库存已经到了比较高的阶段，所以对汽油的需求就可以看到，美国消费者对于汽油价格的上升出现了较高的敏感。消费者在重新分配他们的支出，从汽油上的支出去分配到了其他方面的消费领域。

　　下面为大家展示的是全球证券市场的走向。我们看到确实出现了市场走低的阶段，确实整个市场由于有七月份的缩水，还也十月份的一个缩水，我们看到在新兴市场又出现什么情况呢？新兴市场也在往下走。中国股票市场的升值，与其他新兴市场，股票市场完全是一个规模不符的情况。所以必须问自己，是否还要去持有这些定价高于其他新兴股票市场价格的资产。美国的股票市场实际上是比较好的避难所，这也将为大家介绍每股净收益的比例。蓝色是我们价格与利润之间的比例，这是蓝色的预测，这就是我们所说的PE。PE在美国是比较低的，所以一般来说在过去五年中，大家对美国股票市场是非常悲观的，但是事实上美国市场提供了很好的这样的流动性，所以我认为它是代表了一个叫做风险融合、信用收缩的情况。

　　我们再来看一下美联储不断的调低利率。这张图想为大家介绍的，这并不是在谈调银行的利润，而是调基金的利润。这里，红色代表的是左边部分，这是对银行做的一个调查。事实上在零之下的话，它们就会紧缩信贷。这个动画效果时间太长了，但是回溯到90年的时候，大家可以看到，当时联邦基金利率是居高不下的，而与此同时银行并没有收紧信贷，因为它们收取的利息率更高。我们现在看到的是，一方面银行美联储在降息，但是另一方面，银行在收紧信贷。我虽然不像我的有些同事那么悲观，但是我现在看到，我仍然认为我们进入了一个信贷收缩期。当我们看看这些风险期的时候，我主要用股市的波动性衡量既定时期当中的金融风险。所以在我这讲当中，有一个要点认为，我们已经进入了波动性上升，避险增加这样的一个时期。而且这样的一个时期不会很快就过去，还会持续数年，而美国是首当其冲的受到了影响。但是这种避险的心态，谨慎的心态，对于估值更加小心谨慎的态度会继续持续下去。而且我认为，如果有下一轮的衰退的话，可能会在2009—2010年之间出现。但是我认为目前对于美元以及美国经济的悲观情绪有点过头了，我们主要明年要看看世界经济的走势如何，对于我们央行的挑战来说，我们认为这种避险心态已经进入到了主权债券当中，而且央行正在失去对利率的控制权，也就是说，一旦通胀抬头的话，市场会把利率压下去，而不是央行把利率压下去。这样的背景下，会不会出现金融机构的收紧，因为大家把美国的金融危机称为次债危机，就像当年90年代默契，美国因特网经济收缩一样。但是如果整个银行业收缩的话，也有可能把整个经济拖入衰退。而且现在业带来了整个市场的避险心态的进一步加剧，从而会对世界各地的市场都带来相应的影响。