国内大多数国有零售企业受体制束缚而经营效益低下，尽管从经营层面看乏善可陈，但从资产质量和现金流角度来看，仍然具有极大的价值。一方面是不断缩水的市值，另一方面是夯实的物业价值、稳定的现金流以及现金流资产证券化带来的潜在融资能力，更加凸显零售公司的并购价值，也为行业整合提供了难得的历史机遇。无论是从行业生命周期来看，还是从宏观经济周期来看，我们认为国内零售行业或已进入并购整合的高峰期，而在国企改革浪潮的推动下，一批竞争力凸显的零售企业将更多依赖收购兼并的途径来实现绝对规模质的飞跃。
    从美国百货行业发展历程来看，并购是推动行业整合和市场集中度提升最为有效的途径。目前美国前十大百货公司中的Macy、Sears、JcPenny、Nordstrom、Dillard、Saks等，都是通过并购区域百货公司来实现规模和份额的绝对增长，而在此期间，市场集中度亦明显提升。根据我们的测算，全美百货CR10由1998年的50.95%升至2011年的63.38%。
    图1、美国百货业并购情况

    图2、美国百货业行业集中度

    反观国内零售业的三次并购浪潮，第一次发生在2005年左右，如银泰系举牌百大集团和鄂武商、金鹰举牌南京新百、江苏雨润举牌南京中商等；第二次发生在2008年下半年金融危机期间，如茂业集团接连举牌渤海物流&商业城和深国商等、物美收购新华百货、海航商业收购宝商集团等；第三次则始于2012年，诸如东百集团、汉商集团、大商股份、中百集团、春天百货等均遭遇到了产业资本的举牌行为。纵览三次并购潮，都发生在宏观经济低迷、证券市场不景气的周期底部阶段。
    2011年以来，尤其是过去的一年多时间里，产业资本频繁增持零售公司，行业内大手笔并购开始涌现，如王府井国际收购春天百货、茂业国际增持大商股份等。无论是从行业发展生命周期来看，还是从宏观经济周期来看，国内零售行业或已进入新一轮并购高峰期。
    图3、中国零售行业三次并购潮都发生在经济周期底部阶段

    图4、2011年以来中国百货行业较大规模的并购案例