世界北半球和中国都在经历着半个世纪来最冷的冬天，风雪弥漫，雪灾重重。经济和股市也经历着严冬。

　　（一）次贷风暴仍在蔓延，美国强力降息挽救经济

　　美国次贷危机的危害性、严重性，确实大大超过了我们最初的估计。现在看来，它宛如美国金融界的“非典”，危害非常严重。这场危机已导致了花旗银行、美林证券、法国兴业银行(601166)、瑞银等多家大型金融公司巨额亏损、严重舞弊等等。而且此事实际上对美国、欧洲及世界经济的影响还在继续恶化。——美国经济的衰退趋势十分明显。

　　最糟糕的是，这场危机使世界经济学家下调了对银行、证券公司的评级；使世界各证券市场的银行股、证券公司股、保险公司股都大跌一场。（中国的兴业银行、招商银行(600036)、中国平安(601318)、中国人寿(601628)、中国太保等，也破位再破位。这又拖累了权重40%的金融股的下跌。）前年11月27日，马蔚华行长来复旦谈及银行是高风险产业，很多同学以为他是在严格要求自己，实际上他讲的是真话。

　　美国政府、央行是不顾一切、下定决心地拯救危机。美联储又一次大幅降息0.5%，使年利率跌到3%。但一个大国经济一旦形成趋势就一时很难改变，当天美国股市只冲了一下，又下去了。（次日涨了100多点，还要看一段时间再说。）

　　美国有近10万亿美元的GDP，对世界经济的影响，仍是第一位的。至今无人可替代它。

　　（二）中国开始高度关注世界经济恶化

　　中国从原来的不太重视，到现在越来越关注这件事。据悉，中国央行已有部分业内人士担心货币政策过严会严重挫伤经济。而胡锦涛总书记在今年中共中央第三次集体学习时强调，“要正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。”

　　这段话非常重要。这说明中国政府已注意到世界经济的日愈恶化，并且预示着中国可能边走边看，估计会在一段时间后对目前极严的货币政策加以调整、松动。（希望各地，特别是珠江三角洲、长江三角洲的朋友，密切关注当地中外企业歇业、倒闭、将企业搬迁到海外的情况，并及时与笔者联系，以便我们向管理层反映。）

　　（三）雪灾加股灾，痛之又痛

　　本周中国股市没有出现上周人们企盼的在4390点年线附近的强劲反弹；而总是盘中反弹一下，又恹恹下落。到周五一度又跌到4195点，创下新低，幸亏尾市拉了起来。近两个多月来，无论长、中、短线，很多投资者做一次，亏一次。前一段是“二八”现象中的“二在跌，八在涨”；近一段，“八”也大跌。

　　这次，从5500点下来，无论是“二”还是“八”，相当一部分庄家在画骗线，诱使人们在假突破后进入。如招行在41、43两次假突破；人们一旦进入，立即大跌一场，且一个底比一个底低，包括中小板、“八”的股票也出现这种“陷阱式”走势，使很多投资者累买累亏，最后痛定思痛，只好在4500-4600点一带割肉而走。

　　中国股市目前已岌岌可危，尽管很多股评家仍在那里讲，讲年线支撑，但其实情况很严峻。

　　无论大盘与个股，走势均不太乐观。

　　（四）美国利率比我国低多了，央行怎么办？

　　美国从国内实际出发，在一个月中，两次大幅下调利率，使年利率降到3%；而中国一年期基准存款利率却在4.14%；这种局面，恐是中国央行行长周小川始料未及的。

　　这使中国央行处于非常尴尬境地：

　　1）美国利率大幅度低于中国的，外资热钱会否更快地进来，人民币2008年再升值5-10%，完全可能；加之，还有比美国高的4.14%利率，海外热钱可能会肆无忌惮、想法设法地进入中国。

　　到底热钱会否加快进入，还要密切观察。这肯定使央行领导坐卧不安。

　　2）美国和世界各国都在经济衰退中，坚决执行极度宽松的货币政策，而中国却单独实行极度从严的货币政策，这样会出问题吗？

　　好好的中国经济，会否因此而突然休克，跌入冰点。

　　3）中国怎么办？

　　减息吧，不敢，通胀6%以上，减息会引起民愤。加息吗，也不敢，万一热钱进得更快怎么办？因此，提高准备金率成为唯一武器。但准备金率的不断提高，又会使货币市场利率提高，也会诱使海外热钱进入。

　　4）2007年中国外汇储备从1.06万亿美元上升到1.53万亿美元，增加了4700亿美元，增长幅度和绝对数是世界各国中绝无仅有的。2008年会上升到2万亿美元吗？如果这成为事实，这么大的外汇储备如何是好。搞QDII到海外投资，又亏损累累。买美国的国债，美元兑人民币又每年贬值5-10%，利率仅4%，显然还是要吃亏。怎么办？

　　5）央行在人民币升值中，被迫投放的基础货币，由于额度制从严管理，大部分被关在商业银行，不能自由贷出，越积越多，存贷差会越来越大。这种不合理的状况会长期维持吗？

　　（五）股市何以下跌不止

　　1）人民币升值引发的流动性过剩，本来是这轮牛市产生的最重要原因之一。但我国实行极度从紧的货币政策，特别是额度制管理后，升值引起的过剩资金大量流入商业银行，却不能同比例放大贷款，目前企业借贷及民间借贷利率很高，有的为12-15%，还有30%左右的高利贷。且由于企业资金紧张，只好上市抛股，如泛海建设(000046)抛出2000万股民生银行(600016)这类事情今后还会大量发生。

　　2）“大非”减持，股权分置改革最艰难一役，终于到来。

　　这次股市，人们都期望上半年有一波冲新高行情，结果股市从4800点返回5500点后，就以凌厉跌势，跌破前期平台，下到年线（4390点）一带；股评人士大多认为这里有一波反弹，结果周五又创下4195.75点新低，虽然后来在大盘股招行、万科等、在大秦铁路(601006)带动下，回了上来，但大多数股票还是跌的，沪深两市跌1449家，涨164家，比例为9：1，肯定很多投资者又将元旦以来挣的钱亏回去了；人们的痛苦不言而喻。

　　什么原因呢？除了刚才讲的过紧过严的货币政策外，另外，就是大量的国有股、法人股及战略投资者的较便宜股票将陆续上市；近期即将有大量上市的有：大秦铁路（2.1）、中国石油(601857)（2.3）、兴业银行（2.5）、中国国航(601111)（2.18）、招商银行（2.27）、中国平安（3.1）、中国中铁(601390)（3.4）、五粮液（3.31）、工商银行(601398)（4.27）等等，等等；多家公司的战略投资者股票与大非上市，实际上是由于2005-2007年让中小散户、流通股股东得益，10：3得到对价，作为交换，他们现在要出来了；你得让我上市了。合法合规，一点办法也没有，当然大型国企抛出比例大的话，要报国资委审批。但大非与战略投资者的量确实是较大的。再加上尚福林主席前些日子谈到的：创业板和股指期货的推出，H股和红筹股的回归，新股发行等等，数量是较大的。

　　这样，股权分置改革开始时我们最担心的事情发生了。大股东付完对价，现在要上市了。这就是红军长征中的爬雪山、过草地、打腊子口，最艰苦的战役横在我们面前了。

　　（六）建议

　　股市大起大落，明显不符合温家宝总理在乌兹别克的讲话精神。建议管理层：

　　1）立即恢复新基金的发行（已停了几个月了）

　　2）由国资委牵头，让中国石化(600028)、宝钢等国有大型企业领导表态，严格控制大非上市的进度和节奏。这样做既可以稳定市场、稳定人心，也可以避免股市继续过度下跌，减少国有资产的流失。

　　3）在适当的时候，将极度从严的货币政策恢复到适度从严的货币政策；在适当的时候，放宽额度管理，让中国经济真正成为世界经济衰退中的一片绿洲。

　　4）对于个人投资者来说，还是那句话，2008年，风险与机会并存，但风险较大时，就坚决放弃机会，保存牛市胜利果实，以利以后再战。

　　股市真正好转的契机，就是货币政策恢复适度从严之时，我们密切关注、翘首以待。（复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授）