人们说，美联储(Fed)永远都在吹泡沫。珍妮特•耶伦(JanetYellen)似乎无意反驳这种观点，她本周重申，要想遏制资产价格通胀，收紧利率几乎总是错误的政策选项。

她保持立场不变，是正确的。各国央行在预测资产泡沫方面一向不在行，更不用说防止泡沫发生了。没理由认为它们的预测能力提高了。美联储所能做到的，是通过加强宏观审慎控制，提升美国经济适应泡沫破裂的能力。耶伦还说，泡沫将永远伴随着我们。人们的目标应该是降低泡沫本身的爆炸力。

与耶伦志同道合者不乏其人。昨天，瑞典央行(Riksbank)改变了提高利率以防范资产价格泡沫的立场，将利率大幅削减到只有0.25%的水平。

瑞典央行此前“顺应风向”的策略非但没有帮助市场重建信心，还将瑞典推向全面通缩的边缘。为代替那件不够锋利的“货币工具”，瑞典央行将考虑进一步收紧对银行的资本要求。

而在英国央行，马克•卡尼(Mark Carney)的宏观审慎政策则更进了一步。他承诺将依照房地产市场的繁荣周期，调整住房抵押贷款金额与所抵押房屋价值的比率(loan-to-value ratio)。此外，各国央行都在着手改革银行压力测试，以便把资产价格周期考虑在内。

争论并没有平息。本周，国际清算银行(BIS)就逆风而行，坚称央行应尽早而明确地执行紧缩政策，以防止又一轮泡沫的堆积。耶伦很明智，没有听从他们的建议。如果没有宽松的货币政策，美国、英国及其他主要经济体近年的经济增速可能会缓慢得多。在时机还未成熟时就执行紧缩政策，会降低经济增长速度、带来通货紧缩的风险并增加债务负担，后一项正是国际清算银行所极为担心的。

国际清算银行就“资产负债表萎缩”——这种状况可能持续数年时间——的危险发出警告是有道理的。可惜的是，它开出的药方可能会让病情加重。如果经济没有增长，资产负债表的状况未来只会进一笔恶化。

话虽如此，我们还是有理由担心，美联储目前没有采取足够有力的措施，来限制未来资产价格冲击所可能造成的影响。英国央行(BoE)看上去对治疗英国住房市场周期性繁荣与崩溃的慢性病是动真格的，与之相比，美联储的宏观审慎工具数量非常有限。

耶伦已明确表示，在需要的时候，美联储将提高银行资本金要求。但几乎全部负担都将落在正规银行身上，而事实上很多风险已转移至影子银行领域。市场在担心美联储可能跟不上形势。监管者几乎始终都不如它们监管的市场灵活。耶伦必须采取更多行动，以证明美联储及其姊妹机构将密切关注市场追逐收益率的脚步，无论这种追逐走向何种资产类别、通过何种实体进行。

从好的方面来说，6月经济数据显示美国劳动力市场表现强劲，新增工作岗位达到28.8万个，这是一个新的信号，说明美国朝着结束近几年实行的历史性宽松货币政策又进了一步。美联储减少购买资产的计划，几乎肯定将于今年秋季前完成。美联储在2015年末（乃至更早）开始加息的可能性也越来越大。

6年来，美联储一以贯之地竭力提振资产价格，以推动实体经济恢复增长。这条道路是艰险的，但无疑是两害相权取其轻。美国迟早得开始让利率正常化，市场对收益的追逐可能会掉转方向。波动性将重回市场，风险将上升。美联储务须充分利用手中各项宏观审慎工具，防止自己参与制造的泡沫损害到美国经济复苏进程。

译者/简易、阑天