20世纪60年代以来，发展中国家的金融发展问题收到越来越多的关注。1973年，美国经济学家罗纳德·I.麦金农和爱德华·S.肖分别出版了《经济发展中的货币与资本》和《经济发展中的金融深化》，对发展中国家的金融发展及与经济增长的关系和采取的货币金融政策和体制进行了深入探讨，分别提出了金融抑制理论和金融深化理论，建立了一套比较适合发展中国家特征的货币金融理论。

在介绍金融深化理论之前，咱先简要认识下什么是金融抑制~

根据麦金农的分析，所谓金融抑制，是指ZF对金融体系和金融活动的过多干预压制了金融体系发展，而金融体系的不发展，又阻碍了经济的发展，从而造成金融压制与经济落后的恶性循环。

麦金农和肖认为，造成金融抑制的主要原因是ZF对金融过多的不适当管制政策。这些管制主要包括对利率和汇率的限制、信贷配给制，以及对银行之外的其他金融中介的忽视，其中利率管制是金融管制的核心。

金融深化理论的提出

1973年，爱德华·S.肖提出金融深化理论。与金融抑制相反，所谓金融深化，肖认为是这样一种情形：如果ZF取消对金融活动的过多干预，发展中国家货币金融和经济可形成金融改革与经济发展的良性循环。金融深化理论认为，金融与经济发展息息相关，功能健全的金融体系能使较贫困地区的经济增长步伐变得更快，反之，扭曲的金融会阻碍经济发展。

根据麦金农和肖的理论，金融深化对经济发展的积极效应可以归纳为四种：

（1）收入效应。肖所谓的收入效应，是指实际货币余额的增长，也即社会货币化进度的提高对实际国民收入增长所带来的影响。金融深化取消对利率和汇率的限制，将有助于增加私人及ZF储蓄和国外资本的流入，从而对国民经济起到促进作用。

（2）储蓄效应。金融深化的储蓄效应体现在两个方面：一是金融深化提高了货币的实际收益率，从而鼓励人们的储蓄性行为，带来整个经济储蓄倾向的提高；二是由收入效应引起的，金融深化使得实际国民收入增加，在储蓄条件一定的情况下，社会储蓄总额也按比例相应增加。

（3）投资效应。金融深化引起的投资效应也体现在两个方面：一是储蓄效应增加了投资的总额，使企业融资能力增强，促进投资；二是金融的发展提高了投资的效率，储蓄者和投资者之间的竞争优化了储蓄的分配和使用效率。

（4）就业效应。一方面，货币实际收益率的上升使得投资者资金成本提高，因此投资者将更倾向于以劳动密集型的生产代替资本密集型的生产以节约资本的使用，这样使得社会的就业水平提高；另一方面，由于储蓄发挥合理配置资金的作用，企业竞争加强，进而提高了产品的国际竞争力，出口增加将促进一国就业水平增加。

在理论分析的基础上，麦金农和肖制定了一套适应于发展中国家的货币金融政策来推动其金融深化。这些政策主要是：

（1）ZF要减少对金融体系和金融市场的过分干预和管制，允许非国家化、非银行化的金融机构存在和发展，鼓励各种性质、各种类型的机构、企业、公众积极参与金融市场活动。

（2）ZF要允许市场机制特别是利率、汇率机制自由运行。肖指出：“金融深化意味着利率必须准确反映客观存在的、能替代即时消费的投资机会和消费者对延迟消费的非愿意程度。”消除实际利率为负的现象，使利率能够很好地反映储蓄稀缺性，以刺激储蓄，提高资金使用效益。

（3）ZF要放弃用通货膨胀刺激经济增长的方法。麦金农和肖认为，经济增长与金融状况是密切相连的。在金融压制的情况下，经济增长受阻，若再实行通货膨胀政策，则将加重金融压制和经济“滞胀”的恶性循环。因此，ZF应在稳定通货、平抑物价的条件下追求经济的增长，而不是依靠增加货币供给给解决资金短缺。

（4）着力于发掘本国资本，减少对外国资金的依赖。麦金农和肖认为，经济发展的优先策略是直接放松国内金融和对外贸易，主要依靠本国资金力量来发展经济，而不是依赖外来资金来消除长期的资金紧张“瓶颈”。

20世纪70年代之后的金融深化浪潮

从20世纪70年代起，世界上掀起了一股金融深化的浪潮，许多发展中国家纷纷着手进行利率自由化的改革。

1、韩国。韩国ZF于1981年放开商业票据贴现利率，1984年实现银行间拆借利率和未担保的企业债券发行利率自由化，1986年3月完成大额存单利率、有担保的企业债券利率和金融债的利率自由化，1988年12月放开除了一些政策性贷款外的所有贷款利率和2年期以上的存款利率。然而改革的效果并不理想，到1989年，市场利率大幅上升，韩国ZF不得不对利率重新施加管制。第一次利率自由化改革宣告失败。1991年韩国经济增长放缓，资金需求缓和，韩国ZF从1991年11月开始了第二次利率自由化改革。这次改革采取渐进方式，特点是较早地、一次性的开放了贷款利率，存款利率和债券利率大致遵循从长期到短期、从大额到小额的放开顺序。但是，韩国收到亚洲金融危机的影响，1999年存贷款利率均大幅上升，并随之发生了金融危机。

2、印度尼西亚。20世纪七八十年代石油价格的大幅涨跌使得印度尼西亚的宏观经济极不稳定，金融体系受到极大影响。在1983年一次性放开所有存贷款利率限制之后，实际贷款利率长期高达10%~15%。继1997年亚洲金融危机之后，道德风险导致银行坏账愈积愈重，导致了2000-2001年的银行支付危机。

3、泰国。20世纪80年代前半期，泰国出现了严重的金融系统危机，其后实行了一系列政策以恢复经济和金融稳定：1989年放开了1年期以上定期存款的利率上限，1990年3月放开了所有定期存款的利率上限，1992年1月取消了储蓄存款的利率上限，1992年6月取消了所有贷款利率上限。这些措施使得国内利率与国际市场利率的联系日益密切，同时也增大了国内金融系统的风险。1997年，泰国爆发了金融危机，并引发了“多米诺骨牌效应”，是亚洲金融危机的起源。

M2/GDP是常用的衡量金融深化的指标。如果你想更深入的了解M2/GDP的比值大小所代表的意义，可以参看此帖

十分钟读懂M2/GDP比值大小说明什么？

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金融著作：[美]爱德华·肖（1988）《经济发展中的金融深化》

20140425-申银万国-2014年春季宏观报告：金融深化和转型代价

下载：经济学译库：经济发展中的金融深化.pdf

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1、选择：在金融深化的举例中，未提到下列哪个国家？(24小时内作答有效)

A、印度尼西亚

B、韩国

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D、泰国

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