短期跨境资本流动研究

发表机构：国海证券               发表时间：2008年5月12日

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核心结论：
● 短期国际资本流动近年来为我国社会各界所关注，1997年东南亚金融危机爆发之后，我国曾出现大量资本外逃的现象；受人民币升值和美元贬值预期的影响，2003年后国际热钱开始大规模流入我国。由于人民币还有较大的升值空间，加上中美利差倒挂，预计2008年底之前美元的弱势格局难以改变，因此短期国际资本流入我国的趋势不会改变。
● 我国一直实施严格的资本项目管制，国际资本并不能自由进出我国，但这并不妨碍国际资本借道各种途径进入我国。一般认为，国际资本主要通过虚假贸易、外商直接投资（FDI）、地下钱庄等渠道进入我国。通过测算，我们保守估计自2003年到2008年一季度热钱累计流入规模达5569亿美元。我们预计到2008年二季度，热钱流入规模可达到6000亿美元以上，并呈现加速流入趋势。
● 我国目前形成了“贸易顺差－>人民币升值预期－>热钱流入－>外汇储备过快增长－>基础货币被迫投放过多－>流动性过剩－>低廉的要素价格加上银行的主动放贷冲动－>信贷规模、投资规模增长过快－>投资大于需求，供给能力过剩－>贸易顺差”难以破解的正反馈循环。央行被动投放的大量基础货币没能得到有效冲销，因而形成了大量的流动性过剩，热钱加速流入也抵消了央行冲销的效果，加剧了国内流动性过剩局面，造成了国内资产价格的膨胀。
● 我们通过对每月热钱流入流出情况的跟踪研究发现，热钱流入流出趋势的变化在一定程度上吻合了A股市场走势变化。08年初，A股剧烈调整，但热钱却大规模流入，是否会再次抄底A股值得关注。而我们通过热钱流入与全国房地产销售价格指数图的叠加分析发现，进入2004年以来，我国房地产销售价格快速攀升，热钱无疑也起到了推波助澜的作用。