昨日晚间，一则“央行对五大行进行5000亿元SLF（常设借贷便利）”的传闻激起了千层浪，市场也随着大幅波动，标普500上扬，原油和铜价大幅走高。

所谓无风不起浪。在这则消息传遍市场之前，昨日A股经历了半年来的最大日跌幅，上证综指跌近2%。周末公布的中国8月经济数据“相当糟糕”，一时间降准降息的呼声此起彼伏。但昨日晚间，新华社出人意料的发布评论，批评唱衰中国经济的声音，并称“期待降息是对改革的不信任”。

随后，央行给五大行悄悄注水的消息便传出。但此消息并未得到证实。有人疑惑，ZF依然是“刀子嘴豆腐心”。

对于这些令人应接不暇的变化，我们梳理了到目前为止市场的解读，供读者参考。

1，央行为何现在出此政策?

国泰君安银行业首席分析师邱冠华称，央行此举政策动机包括，①对冲存款偏离度管理的影响，防止人造钱荒；②经济较差，在不降准不降息前提下，可能变相做点事。

日前，银监会、财政部和央行发布新规（236号文），对商业银行在季末存款“冲时点”的行为进行约束，量化规定月末存款偏离度不得超过3％。相对于目前银行偏离度而言，3%的指标相当严格。

但中金对此表示怀疑，其认为央行的举动就是松货币，绝不是对冲存款偏离度管理的影响或应对股市下跌。因为SLF期限预计为三个月，而存款偏离度9月末就开始执行，央行完全可以使用一个月而非三个月的工具即可。且存款偏离度压力较大的是中小银行，而SLF是给大行的。另外，央行白天召集银行高层现场开会，不可能是当天通知。

高盛简要点评则认为，这一举措是对8月份疲软经济数据的首次清晰的政策反映。周末的数据显示，中国的宏观经济指标正在以超预期的速度放缓，部分关键指标甚至连续恶化，8月的工业增加值跌至6.9%，创六年以来的新低。

此外，海通证券还提到，最近新股发行、假期因素均可能导致短期流动性出现大幅波动，SLF有助于缓解季末流动性紧张。

2，为什么选择SLF而不是其他工具？

中金认为，选择SLF有三个好处：①比较隐蔽，保持了表面的“保持定力”；②释放了流动性；③市场最终还是了解到SLF，达到了传递信号功能。

3，假如央行真的投放了5000亿SLF，效果会如何？

不少机构均认为，总规模人民币5000亿元的SLF，效力近似全面降准0.5个百分点。

但高盛经济学家宋宇称，虽说每行平均1000亿元的SLF号称类似于全面降准，但真正的降准影响会更大，因为其效力是持续的。

还有分析认为，这次的效果有限。在不良贷款反弹背景下出现的信贷有效需求不足的问题，靠定向降准难以解决。股份制银行存款偏离度压力大，而非国有大行。

4，全面降准降息还会有吗？

可能性几乎看不到。国信证券经济学家钟正生如此评价道。

他说，这一举措基本堵住了因8月外汇占款转负而再度兴起的降准呼吁。央行定向引导融资成本下行的意图非常明显。在当前阶段，降息和降准与创新宏观调控方式的要求不符，央行基本将传统货币政策（降息和降准）“雪藏”了。

但海通证券分析师姜超依然呼吁降准降息，他认为，与其量宽，还不如降息。

我们认为货币政策走在错误的方向上，08年以后中国经济的症结是债务超增，原因是货币与经济增速的脱节，因而提供超额货币对经济无益，年内多次量宽基本无助于降低社会融资成本。而导致当前经济全面下行的核心原因在于利率高企，贷款利率与GDP增速相当，因而企业和居民失去投资消费动力。

在利率市场化背景下，央行的确不应干预银行的贷款利率决策，但可以降低回购利率，即通过降低银行的资金成本引导其降低实体经济融资成本，为改革转型提供有利环境。

最后他提到，建议降息并不是反对改革，而是建议改革应该在低利率的环境下展开，只有经济主体有了正常投资消费的动力，改革才更有可能成功。

5，未来政策怎么走？

高盛预计中国的货币环境会温和宽松，将提供推动需求增长所需的一定支持。除了货币政策，高盛预计其他方面的政策也可能跟上。如可能先期加强落实财政预算支出，这样做可以减少对年底冲刺完成支出目标的批评。另外，中国ZF也可能向中央及地方部门施压，要求维持投资增长势头。

今后几个月中国增长会反弹，在包括研发在内的GDP计算法调整产生正面影响的帮助下，今年能达到GDP增长7.5%的官方目标。

6，什么是SLF？

常设借贷便利（Standing Lending Facility,SLF）是央行在2013年创设的流动性调节工具，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。期限为1-3个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

华尔街见闻此前曾提到过，SLF和央行公开市场逆回购等操作利率一道，会构成货币市场利率的运行区间。这凸显出中国央行构建利率走廊调控机制的新思路。

近一年来，央行在资产端陆续推出了一系列货币政策新工具，通过SLO+SLF(短期流动性调节工具+常设借贷便利)构建短端利率走廊，PSL（抵押补充贷款）试图打造中长端政策利率指引。

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