老文：

道邦投资董事长林荣时在私募界有项独树一帜的本领——他只买名不见经传的上市公司股票。让人不得不感叹的是，这些往往在常人眼里的绩平绩差股一旦买入他的手中，不久之后便可摇身一变。他买入的浏阳花炮，在今年股市经历6124点到4748点的第一轮下跌时，逆市上涨了68%，成为那段下跌时期整个股市涨幅第一名。

　　他说，他目前的工作就是在寻找这类能够腾飞起来的绩平绩差上市公司。他现在不仅要投资一个质变的公司，还要投资公司质变后的迅速成长。他关注的股票，如果中间没有发生什么意外的话，他想长期持有3-5年。

　　从一介坐庄高手，成长为一个长期价值投资者——林荣时的改变像是造物弄人。事实上，在中国资本市场的发展过程中，这样的经历曾在无数嗅觉灵敏的证券投资人身上上演。

　　23岁赚了第一个10万

　　生于1974年的林荣时，有着长达12年的证券市场从业经验。自1994年起他就开始接触二级市场。当时，他效力于一家新加坡印刷行业上市公司，担任首席代表。那时候，股票买卖都要填单子，林荣时所在的公司是国内仅有的几家可以印刷买卖单据的印刷公司之一。所以他就与上海第一批证券公司打起了交道，耳濡目染做起了股票。那时候，全中国各个省市金融机构都来上海开设证券营业部，最多的时候超过500家，那是在1992-1995年间。

　　当时正好兴起新股热，那时候的钱特别好赚。但起伏比较大，市场比较乱，赚钱快，亏钱也快。这时候，公司也将一些闲钱交于他投资证券市场，那年是1996年，他一上手就是操盘过亿资金。于是，才23岁的林荣时通过内幕消息赚得大笔利润，也得到了10万元佣金。没过两年，他就通过一些坐庄的内幕信息，赚到了人生第一个100万。

　　那时候，中国证券市场体制还不太规范，监管层力度还不够。初尝甜头的林荣时胆子有点大。“一开始我打听庄家消息，后来我跟踪庄家，最后自己也成了庄家。”那段时间，他攒了不少钱，尤其在资产重组题材横行的时代获利颇丰，一下子身价跃进千万。

　　坐庄被市场所杀

　　2000年，羽翼渐丰的林荣时联络一帮朋友成立了一个私募基金，自己做起了操纵市场的资本掮客。他很快将目标锁定在一只具有资产注入题材的股票上。当时那家公司是一家毫无卖点的国营企业。林荣时几乎调动了所有的资金，还借了高利贷。2002年夏天，他们已经绝对控制了该公司股份。一旦重组成功，这家默默无闻的公司将成为一家崭新的优质公司，股价也将一飞冲天。然而，该计划并没有向他们所想象的方向发展。正在那个时候，因涉嫌巨额行贿，上市公司遭到彻查。

　　林荣时他们一下子体味到了破产的滋味。要知道，当时地下钱庄的高利贷利息高达20%。2001年底，他们负债2亿多元。林荣时一人就损失800多万元。他的坐庄生涯就此结束。同时，他也深刻体验到了资本市场与政治之间错综复杂的关系。

　　“这是资本市场初期的正常表现，但‘杀’掉了很多人。”那次经历林荣时至今谈起来还心有余悸。这次惨痛的教训，让他沉寂了好几年，思考该何去何从。他的圈子里的很多朋友更是再也没有站起来。

　　抓住并购浪潮

　　此后，中国股市行情一直不好。林荣时想过改行，辗转于许多行业，但基本都与金融有关。2003年的时候，他还做起了房地产，但更多是“为了了解房地产上市公司，因为上市公司中房地产企业占了很大的份额。”这段经历，为他之后募集以江浙一带企业家为主的私募资金做了铺垫，也让他深入了解了第一代民营企业家的内心想法。

　　2005年下半年，林荣时重回股票市场，发起成立了道邦投资，与之前操作的理念大有不同。第一次做私募的时候，他是独立大队，是一个人在做。而现在，他们有6-8人，都有8-10年以上从业经验，熟悉财务分析、企业管理流程，二级市场操作,都是相关领域的佼佼者。

　　去年一年，他们取得了300%的年收益。现在，林荣时早上6点就起床，晚上12点睡觉，不是在研究、学习书面资料，就是在走访上市公司，投入研究上市公司的工作量是1996年的9倍。

　　现在的中国证券市场提供给了投资者一场别开生面的舞台。“大小非之后，中国资本市场更将迎来一场前所未有的并购大战。”他认为，在这纷乱精彩的资本市场,会造就出一批时世英雄。

　　目前，林荣时选择的不少黑马股中，往往是中国第一代创业者。“我以后的投资思路是投资‘留级生’，等他们变成好学生,长成优等生。我2006年投资时间最长的公司长达16个月，从今明年起，我买的股票，3-4年可以不卖掉。我们现在做的，就是看好即将在这场变革中产生质变的公司，并长期持有它。”林荣时说。

•     对话
  
  　　投机与价值投资各半
  
  　　理财一周报：你觉得现在市场上的庄还多么?
  
  　　林荣时：上一个十年，80%以上的股票都有庄家，坐庄的故事天天上演。现在，庄股还是存在，但手法却十分隐蔽，常人不易发现。但我做过庄，所以一眼即知。可以说，上一轮牛市大部分是投机，这一轮牛市，投机与价值投资各半，很多美其名曰价值投资其实透过表面看内在也是投机的另类表现。
  
  　　理财一周报：能否说说当时是如何坐庄的呢?
  
  　　林荣时：那都是过去的事情了。其实坐庄也不神秘。就是利用资金、信息、交易规格等优势在某个时间段里操纵某只上市公司的股票价格。
  
  　　理财一周报：怎么计算成本呢?
  
  　　林荣时：那只有做过庄家的人才知道。要通过仔细观察，详细计算得来的。计算方法每个股票不一样的。因为每一个庄家的建仓洗盘拉升动作都是不一样的，而且每一个股票基本面的情况不一样，每一个庄家的资金实力也不一样的。
  
  　　理财一周报：你当时做的是哪个行业的庄?
  
  　　林荣时：我们那时候做个股的庄家。有时一个股票里有多个庄家的存在。现在庄股还是有的，但比较隐蔽，我自己做过庄家，看过很多很多发育完整的庄家股。但这一时半会儿很难讲清楚，有机会再详细说。
  
  　　理财一周报：你现在的一些买卖，是否可能涉及到坐庄呢?
  
  　　林荣时：我们现在绝对不涉及坐庄。首先，市场已经经历了这么多年，法律法规逐步完善，庄家的行为已经不是简单意义上的违规，而是违反证券法。其次，我们现在资金有一部分是我们这个团队的自有资金，其他部分是我们管理的客户资金。我们所有的投资行为是在合法的状态下长期持续运作，我们不希望踏入任何违规违法的歧途。我们对每家上市公司的投资，原则上不持有超过5%的流通股份，不坐庄分仓或跟某种利益集团达成协议。所有的资金都执行我们长期投资的理念，认同我们的投资风格，对我们信任。我们把投资作为一项可持续经营的事业，老老实实本本分分同样也能赚钱。
  
  
  
• 　　重组第一步
  
  　　介入浏阳花炮
  
  　　理财一周报：能否举个判断ST股是否有投资价值的例子?
  
  　　林荣时：例如这次北京奥运焰火的燃放举世瞩目，其中有熊猫烟花的一份功劳。熊猫烟花前身是ST浏阳花炮，这家公司的董事长赵伟平先生就是此次北京奥运会开闭幕式鸟巢焰火燃放的总指挥。这个公司在我们去年买的时候是两年半亏损，年年做假账。在我第一次去这家上市公司的时候，寥寥无几的几个人来开股东大会。其实股东大会对于投资人来说是一个和上市公司交流的好平台，有一次我参加一家上市公司的股东大会，只有我一个投资人参加，我和上市公司的董事长聊天的时候说到，没有股东参加的股东大会我才最愿意参加，因为关注的人太少，表面看可能这家公司平淡无奇，其实恰巧这里面就有可能存在着好公司。因为投资要赚钱，必须要善于运用逆向思维，股市不是以大部分人的意志为转移的。浏阳花炮在我们去开股东大会之前，除了股改那次，其他历年的股东大会竟然没有一个股东参与。但从我们去了那次之后，这只股票开始被市场所关注。在股市经历6124点到4748点的第一轮下跌时，浏阳花炮逆市上涨了68%，成为那段下跌时期整个股市涨幅第一名。我们其实于2006年上半年就开始关注，2007年上半年就重点投资，一直持有到2008年奥运期间。
  
  　　理财一周报：怎么发现浏阳花炮有投资价值的?
  
  　　林荣时：我们在开会前一天13点飞机到长沙，14点多来到浏阳下榻的宾馆。我们研究团队环绕浏阳市一圈后，我就说，这个公司肯定不会亏损，因为他们的市ZF比上海市ZF还要气派，这个县级市的税收，在湖南省排名第二。这个行业居然比长沙市卷烟行业还要赚钱。马路上的车辆都是20万元左右的中级轿车。一个小县城居然有四星级度假村、五星级宾馆，竟然还能吃到鲍鱼、鱼翅。后来了解到，这个行业大部分企业利润丰厚。而这个地区原来是湘赣鄂苏区，这个地方山地比较多，适合花炮的加工生产，花炮的老祖宗1000多年前就诞生在浏阳。全世界60%的烟花都是浏阳制造的，这是浏阳唯一一家烟花上市公司，也是全世界唯一一家烟花上市公司。这项重组其实就是中国最大的花炮民营企业收购了中国最大的花炮生产企业，组成了中国最大的花炮集团，然后拿下这次奥运会订单。而在没有收购之前，这家公司只是当地一家国有企业改制而来的。为什么5年亏损?因为5年4个董事长把公司掏空了。而现任董事长赵伟平来了之后，第一眼看中了这家上市公司，继而收购。他总共用了3个步骤完成了上述的收购。而我们去的时候，正是收购的关键时刻。公司业绩的真正转变，就是他将自己企业优质资产注入上市公司。
  
  　　理财一周报：调研本身有什么规律可循么?
  
  　　林荣时：我们知道，这家公司是赵伟平为核心的家族企业攀达集团成功收购浏阳花炮以后诞生的一家崭新的上市公司——熊猫烟花。他姐夫当时在湖南大学的时候还发表过一篇关于烟花制造的硕士毕业论文。也就是说，他们家族企业并不是纯粹为了赚钱，而是通过收购上市公司做大做强烟花产业。他们要把花炮这个中国最传统的东西产业化科学化现代化。攀达公司一直是中国最大的花炮进出口商，当年在广东，赵总将自己的企业做成了行业龙头企业，收购了一系列诸如英国、法国、丹麦等国家的同行业公司。为什么收购国外公司?因为国内1元的烟花，在国外卖1美元。而且，我们调研发现在上海捷强超市，烟花与白酒、香烟放在一起出售，利润之高可想而知。这两年春节，随着烟花燃放在全国各地解禁，人们燃放烟花的需求越来越大。其实烟花行业从生产、运输、仓储、批发、销售各个环节都有严格的证照制度，行业壁垒度很高，等同于垄断行业。
  
  
  
  
• 　　明年底或迎新牛市
  
  　　理财一周报：你现阶段有啥投资方向?
  
  　　林荣时：今年下半年，明年6月份之前，是大小非解禁高峰，证券市场也越来越能衡量一家上市公司的价值。证券市场就好比一台称重机。民营老板在家闭门造车的时代已经过去了，他们的眼光不再局限于国内，而是放眼全球前三，有朝一日问鼎全球老大。我们有些行业已经具备了全球竞争力，已经拥有了问鼎全球老大的实力。我们了解企业的方法是站在企业家的角度而不是投资人的角度看待上市公司的成长。很多人进入市场只是关心二级市场波动，其实时代已经改变，我跟那些企业家们说，我们愿意跟随你们三年以上，愿意跟你们一起成长。其实一家上市公司能够达到3-5年高速成长极其不容易，我们对一家公司的年均复合增长要求至少达到40%。因为大非还没有解禁，很多企业家还没有把最优质资产拿出来，然而一旦拿出来之后，企业就可以高速增长。我们更偏重于更长线的投资机遇，至少3-4年。只要成长性没有消失，就有投资价值，可能它现在是一家不显山露水的公司，但是我们看到了它具有的隐性资产，看到了它们董事长有做大做强的想法，这时候我们就持有。最大的利润是需要最长的时间才能体现出来的。
  
  　　理财一周报：为什么你觉得现阶段更适合做长期呢?
  
  　　林荣时：没有一个方法可以包打天下，关键是如何坚持与完善。前段时间我去一家公司调研，股东大会聚集了很多基金经理，还有一些从公募出来改做私募的基金经理。这家公司本来没有人关心，那次大家都是奔着资产重组而去的。我在会后与董事长单独聊了聊，问他一块非上市资产的情况。董事长十分震惊，他随后又与我说了很多这块非上市公司资产的发展前景，比我搜集到的任何资料都要全面百倍，比我想象的画面还要清晰。这个老板放眼于2012年，希望成为全球老大，你说股价是否会一飞冲天?为什么他们现在不注入资产，因为如果现在股价大幅上涨，却只是一时迎合市场，对企业长远发展却有致命伤。他们的业绩高峰要在2010年以后才会出现。老板不想因为透支未来利润，让二级市场产生波动，更不想打乱整个布局。他说，他原以为基金经理都是内行，他们头上顶着光环，其实一文不值。这些人印证了“天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往”。我们找到这样优秀的上市公司以后，对上市公司每两星期跟踪一次。所有的上市公司董事长都不缺钱，其实做企业更多的是实现自我的人生价值，公司就是自己花了很多心血培养出来的孩子。这个孩子现在已经成长为行业巨人，但是这些企业家们已经把眼光放眼全球。他们将通过资本市场，实现企业的三级跳。而我们要做的就是在企业做热身动作的时候，去投资它，然后一直抱着不放。
  
  　　理财一周报：中国经济的转型是否酝酿了新的投资机遇?
  
  　　林荣时：现在的上市公司是要参与到全球市场竞争的时候了。国家之所以急着大小非全流通，是因为明年资本市场将对外资开放。大小非之后，企业家从幕后走到幕前，他们成为市场的真正主人，这时候，企业家也有动力把企业搞好。其实，他们不需要迎合资本市场，只要一心把主业做好，他们需要的是长期投资者。我认为，真正意义上全流动、市场化，还需要几年。真正的好公司是经得起时间检验的。我们将一家公司从今年年底持有到2012年，必将获得超额的回报。
  
  　　理财一周报：你认为现在是最好的投资时机?
  
  　　林荣时：经验告诉我，最快明年年底，最晚后年年初，我们会再次迎接牛市的怀抱，遇到历史上最大的牛市之一。机会永远属于有心人，属于那些提前有准备的有心人!
  
  
  

叶檀

扩大内需包括消费，10月29日召开的新的国务院常务会议部署推进消费扩大和升级，除了住房消费之外，健康、旅游、教育、金融等高端消费令人瞩目。
机会隐藏在消费提升过程中。
健康产业的重要性将得到充分认知，未来怎么估计都不为过。今年2月，民政部副部长窦玉沛在国新办举行的新闻发布会上透露，截至目前，我国60岁以上老年人数量已超过2个亿，占总人口的14.9％，以年均800多万的速度快速增加，2020年将达到2.43亿，2025年将突破3亿。
老年人的消费意愿与消费能力将呈现指数级增长，国家民政部社会福利和慈善事业促进司的数据表明，2010年我国老年人口消费规模超过1.4万亿，预计到2030年将达到13万亿元。这是个相对保守的估计，老年人以3亿计，每人每年消费5万元，就得到15万亿，相当于2013年社会消费品零售总额的63％。上世纪50年代、60年代婴儿潮时期出生的人口，已经或者将要进入老年，这些人拥有足够的财富选择有尊严的养老模式。
复星梁信军今年6月表示，未来6到8年内，大健康就会成为中国第一大行业，他主张企业家去碰碰大健康，大健康不仅是养生，从培训教育、研发、医药制造、医药批发到零售，医院下游到养老，再到医疗，整个大健康的产业支付、保险、支付渠道等等整个环节，很多人是可以做的。
在此次国务院常务会议上，鼓励消费的第6条就是“鼓励养老健康家政消费，探索建立产业基金等发展养老服务，制定支持民间资本投资养老服务的税收政策，民办医疗机构用水用电用热与公办机构同价”。
这也就意味着养老基金、民间养老机构会得到更多的政策扶持，消费品种从低端到高端一应俱全，养老消费面临升级过程，电子时代的老人绝非吃饱喝足就能满足，他们需要的是自己的“族群文化”，“族群娱乐”，仅以健康家政来说，仅2亿老年人需要的家政服务起码在3000万人左右，这3000万人经过营养、护理等方面的培训，产值难以计数。
2012年，全国老龄办发布《2010年我国城乡老年人口状况追踪调查情况》，截止2010年的10年间，城镇上门护理服务增长3.9%，利用增长三分之一，需求增长83.9%；上门做家务服务增长近1倍，利用该服务增长4.8倍，需求增长2.9倍；老年饭桌或送餐服务增长7.9倍，利用增长88倍，需求增长5.1倍。农村上门护理服务增长1.75倍，利用增长3倍，需求增长1.24倍；上门做家务服务增长1.06倍，利用增长3倍，需求增长1倍。老年服务呈井喷式增长，一旦6，70年代手握重金的土豪老人们进入老年区，消费理念与消费能力又将如何？
类似于复星这样的大型集团已经在国际布局健康养老产业，今年10月，复星国际旗下的Fidelidade，收购葡萄牙医疗保健服务商EspíritoSantoSaúde-SGPS，SA96.07%的股权。ESS是葡萄牙领先的私立医院集团之一，旗下设有里斯本最大的私立医院之一HospitaldaLuz，另外还拥有7家医院、7家诊所和2家养老机构，并托管1家公立医院;2013年，复星旗下的复星医药斥资2.4亿美元，收购了以色列阿尔玛激光有限公司95.6%的股权;今年4月，复星参与收购了在美上市的中国连锁医院美中互利。
全球布局，吸纳资源，站在财富金字塔尖的老年人将得到全球的医疗养老资源。目前难以想像的广阔市场，很快就会呈现在我们眼前。
健康养老这块大饼不是谁都能吃的，市场前景广阔，机构苟延者居多。今年1月1日，民政部下发《关于开展公办养老机构改革试点工作的通知》，将公办养老定位于社会保障，并不再配编制和资金，今后将全部改为民营或企业。此举也被人们看作是养老业的“国退民进”。
全国有4万多家养老机构，其中七成为公办，中国养老产业仅占国内生产总值不到3%，与欧美高达18%的比例相差甚远，公办排队等数年，民办住不满。民营养老机构赢利情况不算好，除了舒适的环境外，今后谁能够提供大数据支撑的动态医疗服务，谁能够提供训练有素的护工、护士、大夫等专业人士，谁就能够得到市场。
着眼于养老不够，必须着眼于转型，养老机构仅跑马圈地做养老地产远远不够，未来的资源竞争，服务业缺口的填补，对老年心理、生理等各方面的分析，已经为后来者留出了足够的创业空间。

谢谢分享~

叶檀

南北车合并不利于市场
媒体披露南北车合并，目标直指节约成本消除恶性竞争，但消除竞争本身达不到有序发展的目的。
高铁是中国高端制造的名片，中国南车、北车具有战略重要性，是中国在全球竞争的有力武器。两家企业原为一家，即中国铁路机车车辆工业总公司，为了发展高铁促进竞争，2000年前后拆分为两家，形成了中国铁路机车车辆装备产业的双寡头格局，以后两家公司分别上市，从理论上说，成为竞争关系。现在又将并为一家。一个词可以形容这种做法，折腾。
南北车业绩不相上下。根据上市公司2013年年报，南车全年营收978.9亿元，净利润41.4亿元；北车全年营收972.4亿元，净利润41.3亿元。
南车比北车强，回报率、利润率及短期偿债能力均优于北车，但优势在收缩。中国南车2009~2013年的营收增速分别为29.70%、39.91%、23.92%、12.08%、8.21%；中国北车2009~2013年的营收增速分别为16.72%、53.48%、38.91%、3.44%、5.4%。南车基本每股收益2013年为0.24（元╱股），为一11.11％，下降1.35％，2012年为0.27（元╱股），增长0.30％，但公司ROE及ROA每况愈下。
两家企业面临的问题大同小异，订单量大、赢利丰厚但现金流紧张：南车的资产负债率从2014年年初的61.90％上升至6月份的66.79%，短短半年，资产负债上升了接近5％。北车也有所上升。南车经营性产生的现金流2014年1-6月为-4,750,037亿元，较2013年现金流赤字同比增加了近15亿元。2014年上半年中国北车的经营性现金流为-11,335,510亿元，较上年同期增长131.20%。南车经营活动产生的现金流量净额，2014年6月30日为-47.5亿元，2013年半年报为-32.5亿元。北车情况更严峻，2014年6月30日为-113.36亿元，2013年6月30日为-49亿元。每股经营性现金流北车比南车更差，多为负数。
这说明，两家公司重组后无法互补，模式与困难是相同的：订单大，利润却在缩减，都陷入以降价求量的低端竞争中。公司经营性应付项目增加，而应收项目在缩减，都处于上下游互相催债、支付能力低下的链条当中。
两家企业的技术路向、技术优势不同，一家偏日、一家偏欧，配套工厂难以形成协同效应。本以中国南车为例，7·23高铁动车事故发生后，作为事故车辆当事方对百姓关切迟迟没有回应；其在“奢侈动车事件”中的表现也难以让公众满意；而今年出现的“天价牛肉面事件”更是将其管理问题暴露在聚光灯下。
作为央企，两者的人员浮肿、低效、经理人非市场化都是相同的。
南北车融合不可能1＋1大于2，我们曾经有过三大航空公司并购地方航空公司的先例，初期消除了坏帐，但长期来看三大航赢利能力与经营模式并未发生变化，此后地方出于需要，又陆陆续续成立了地方航空公司，也是一场折腾。
南北车存在恶性竞争，原本划分了势力范围，南车向南，北车向北。在海外市场，中国同类公司分开参与项目组，基建和装备都是如此，比如中国南车参与了中美项目组，中国北车则不得在该组。但一方突破了底线。“阿根廷争夺战”，南车开出127万美元/辆的“超低价”，令原本报价230万美元/辆的北车极为被动，最终丢掉了订单。中信建设和北车一怒之下，向中国机电商会状告南车恶意竞争。
反不正当竞争法没有起到作用，商会没有起到作用，应该追究执法者尸位素餐，而不是反过来让两家企业并为一家取消竞争。两家合并后，一大堆忙于争夺公司位置的准官员们各自归位，就要耗费极大的精力。
美国的经验可以借鉴，私营公司不仅进入军事领域，还进入了航空领域。民营航天公司SpaceX旗下首艘航天私营航天船龙飞船成功造访太空站，公司创建于2002年，创始人穆斯克从斯坦福大学一日游后退学，创立网络支付公司Paypal，成为亿万富翁之后转而投向私营航天事业，为了鼓励竞争，航天航空局不仅和SpaceX，还和许多别的私营航天公司签署了相关合同，以便在可预期的未来由美国制造的航天器可以将宇航员以及各种货物送入太空。ZF采购，各方遵守游戏规则，以竞争带动市场效率。
中国国企正在改革，改革过程不应该是消除竞争的过程，而应该是建立游戏规则、遵守游戏规则的过程，中国南北车在选择配套企业方面较为封闭，未来有必要更开放，更活跃，带动中国高铁行业的整体发展。

金融市场永远都充满了变数，听着过来人的故事，以后得更为的谨慎和勤奋~