PPI见顶或是大盘见底时

作者：龙跃  来自：《证券报》

沪深大盘本周一再度出现深幅调整。值得注意的是，随着国际油价的短期高位回落，主导本轮市场调整的因素已经由外因转向内因，对宏观经济增速和上市公司利润下滑的担忧是目前制约市场的主要压力。这其中，PPI已经成为市场关注的焦点。分析人士指出，PPI或将成为大盘未来走向的风向标，即PPI见顶可能意味着大盘见底。

　　内因主导近期市场调整

　　在次贷冲击波的影响削弱和油价高位回落后，A股仍然继续下行，这表明当前主导市场运行的因素正在由外向内转移。分析人士表示，下面两方面因素是近期市场调整的主要原因。

　　首先，经济减速预期趋于一致。在7月份相关宏观数据公布后，市场对我国经济进入下行周期的预期已经趋于一致。从投资角度看，虽然7月份我国固定资产投资增幅与6月份持平，但主要在于中央项目的贡献。联合证券认为，考虑到中央项目在投资占比中的显著萎缩，投资增幅回落的趋势已经形成，并将成为我国经济减速的主要原因。从出口角度看，随着美国减税效应的消失以及人民币对欧元的大幅升值，我国企业出口下滑的态势也在持续。此外，虽然7月份消费名义增速达到23.3％，实际增速超过15％，但是国泰君安分析师指出，7月份消费增速的上升主要应该归功于石油类产品的涨价，而非石油类产品零售增速实际上比去年同期有所下降。

　　国家统计局日前公布，7月份我国规模以上工业增加值同比增长14.7％。这一数据大大低于6月份16.0％的增速，甚至比去年同期数值大幅下降3.3％。中信建投分析师认为，工业增加值大幅下滑进一步印证了我国经济下滑的风险正在加大。

　　其次，流动性支持进一步减弱。沪深股市近期始终保持成交的地量水平，分析人士认为，这从一个侧面反映出当前市场的流动性支持出现了进一步的减弱迹象。一方面，市场的深幅调整使得居民资金大量从股市回流至银行体系；另一方面，随着欧元区、日本等经济体开始走向衰弱，美国显露出相对优势，从而引发国际资本回流。上述流动性从股市的双重抽离，虽然不是引发市场调整的主因，却能起到明显的助跌作用。

　　PPI或成大盘风向标

　　既然内因开始成为决定市场走向的关键，那么就不难判断，大盘的低点一定会对应着我国宏观经济的真正低点，或者说是企业盈利预期开始向好的起点。对此，有分析人士认为，PPI或将成为重要的判断指标。

　　长江证券认为，决定PPI走势的主要有两方面因素：一是上游成本价格的上涨压力，二是下游行业的成本转嫁能力。当PPI的下滑趋势确立的时候，一旦成本端压力放缓带来的益处大于需求回落的损失时，企业成本下降引发的毛利率反弹就将展开。由此可见，当PPI达到高点的时候，投资者也很可能即将迎来上市公司盈利的底部区域。

　　那么，PPI的高点何时到来呢？从短期看，PPI仍将在高位运行。天相投顾指出，能源和黑色金属价格大幅上涨是推动PPI创新高的主要原因，预计下半年供求基本面仍将支持能源和黑色金属价格在高位运行。

　　但是，PPI上涨的压力已经减缓。一是因为原油等国际大宗商品价格的回落减缓了成本端的压力，二是因为经济回落也使得企业成本转嫁的能力降低。在此背景下，安信证券预计PPI在今年9月份后可能出现比较明显的回落，而长江证券认为PPI的环比高点可能在今年年末出现。