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一、【全球/宏观】
①隔夜美股道指跌106.47点，报18096.90点；黄金跌3.50美元，收于每盎司1200.90美元；原油涨1.01美元，收于每桶51.53美元

二、【产业掘金】
①因控股股东百联集团正筹划重大事项，申请自3月5日起停牌。这表明上海国资整合明显提速，上海国企改革概念昨日就已活跃，上海本地股中，百联集团旗下A股上市公司还有第一医药（600833）、上海物贸（600822）；拥有申达股份（600626）、龙头股份（600630）的纺织集团也有望划转上海国盛。
②据悉，规范互联网金融发展的意见有望上半年出台。恒生电子（600570）在互联网金融领域具有技术、创新及商业模式三大优势。御银股份（002177）去年8月即公告，以自有资金设立全资子公司广州御银信息科技有限公司，专注于互联网金融领域。金证股份(600446)与腾讯合作面向券商开发的互联网金融平台。
③《水污染防治行动计划》（水十条)已近进入国务院审议的程序，并有望在两会以后正式落地。业内认为，主营污水处理工程和疏浚工程的公司受益最大，如新界泵业（002532）、隆华节能（300263）等；污水治理投资还将拉动污水处理设备需求增长，巴安水务（300262）是专业的水处理设备系统集成服务商。
④目前工信部正在制定《中国制造2025》规划，很快要上报国务院。机构认为，中国制造2025可类比为德国的工业4.0战略，该战略旨在通过信息化和工业化的深度融合，推动工业转型升级。公司方面，工业4。0龙头沈阳机床(000410)已停牌，秦川机床（000837）主营精密数控机床，并重点投资机器人核心零部件关节减速器项目；新时达（002527）主营电梯控制系统和变频器产品，通过收购众为兴加码机器人；合康变频（300048）旗下交流伺服系统产品，可广泛应用于机器人领域。此外还有蓝英装备（300293）、机器人 （ 300024 ）、华中数控（300161）等。
⑤人大会议新闻发言人傅莹4日表示，要实现国防和军队现代化，需要一定的军费保障，建议我国今年国防预算增长10%左右，达到约8890亿元。中国卫星（600118）、航天科技（000901）、航天电子（600879）等航天军工院所下属公司有望走在改革前列。
⑥科技部再次提出2020年中国新能源汽车保有量达500万辆的目标。上市公司中，法拉电子（600563）的新能源车用薄膜电容收入有望达到2亿元，已经供给比亚迪等客户。得润电子（002055）的汽车线束收入或超3亿元，已经供给大众、奥迪、秦川等客户。京威股份（002662）的空调控制器、车身控制器成功实现进口替代，配套大众、丰田等厂商。
⑦苹果将在3月9日举办一场特别发布会，届时万众期待的Apple Watch将正式亮相。相关苹果手表概念股有：立讯精密（无线充电模组）、环旭电子（SIP封装）、德赛电池（锂电池模组），信维通信（300136）为Apple Watch天线组件的最大供应商，供货份额有望达到60%；借壳西南药业（600666）的奥瑞德蓝宝石晶棒产能全球第一，并占据苹果供应链的核心地位。
⑧工信部4日印发《2015年工业绿色发展专项行动实施方案》，把“推进重点行业清洁生产和结构优化”做为重点工作之首，要求实施燃煤锅炉节能环保综合提升工程。公司方面，杭锅股份（002534）是余热锅炉行业龙头；科林环保（002499）的燃煤锅炉用脉冲袋式除尘器被列入国家级火炬计划；神雾环保（300156）专注于工业炉窑节能减排。

三、【公司信息】
①武汉凡谷（002194）：高频地波雷达中标国家海洋局采购项目
②一心堂（002727）：2015年拟在云南、四川、广西等市场完成市场布局，新开设门店1000家
③皖新传媒（601801）：为迪斯尼拍摄的动画电视剧已近尾声

四、【主力动态】
①股指期货主力合约IF1503涨6点，涨幅0.17%，升水降至2.38点，持仓量增加4098手至15.85万手。

五、【公告精选】
①万里扬：拟3亿元收购吉利变速器资产
②科大讯飞：与京东签署投资合作协议，拟共同投资1.5亿元设立讯京信息科技有限公司，共同推动智能家居业务
③恒信移动：全控易视腾 拓展互联网电视运营服务
④恒生电子：拟2500万参股证通股份
⑤中电环保、启源装备、金龙机电：拟10转10派1元。
⑥豪迈科技：拟10转10派5元

揭幕者

2月28日苏宁云商（002024.SZ）发布2014年全年的业绩快报，自1月31日的业绩修正公告发布后， 公司股价在一个月中温和上涨了9.16%。 公司2014年全年内实现收入1091.16亿， 同比增长3.63%； 归母净利润8.61亿（剔除门店资产证券化收益，亏损11.85亿），同比上升131.53%，EPS为0.12元。首先，笔者认为现阶段看苏宁，绝对值的意义并不大，更重要的是看出数据体现出的经营情况的趋势性变化，公司战略转型后业绩拐点是否到来。

公司14Q4实现营业收入294.44亿，同比增长17.07%（14Q1-Q3分别为228.69亿，282.83亿，285.17亿，同比增长-15.39%、-0.17%、15.89%）从单季数据看，同比下滑的势头已经从14年下半年遏制住。

其中大家最为关心的线上业务部分，第四季度自营商品收入含税70亿，同比增长26.88%（14Q1-Q3同比增长-26.65%、-18.51%、31.62%），开放平台商品交易规模（交易完成并剔除退货影响）为含税14.5亿元，单季实现线上总交易规模为84.5亿元，同比增长42.25%。当然我们也要看看行业竞争对手的数据，根据3月4日的业绩披露，京东商城14Q4营收同比增长73%至347亿元，净亏损额为4.543亿元，同比扩大3.13倍， 总商品的GMV同比增长119%至858亿元。2015年1月，京东自营业务的GMV环比上月增长0.5%，这是由于销量环比上月增长6.8%，而平均售价环比上月下降5.8%。必须承认，苏宁易购与京东还不是同一级别上的竞争对手，公司整体收入依赖线下部分。

2014年整体来看，公司线上平台实体商品交易总规模达为257.91亿元。线上业务累计实现自营商品销售收入225.99 亿元（含税），同比增长4.2%； 开放平台实现商品交易规模为 31.92 亿元（含税）。在笔者年前去苏宁调研的时候，公司高管明确提到了14年对开放平台的态度，更多的是选择大的知名品牌，而不是一味任意开放给所有品牌，在做好前期准备后争取实现15年开放平台的GMV翻若干翻，从笔者的角度，这是值得赞同的和认知，开放平台的GMV数据具有更多可调节（如小二刷单等）和不可控因素，因此笔者认为自营平台的数据更能体现公司线上后台水平的提升。

第四季度线下收入224.43亿，同比增长14.32%（14Q1-Q3同比增长-13.80%、4.87%、11.30%），季度同比改善趋势也非常明确。14年全年线下实现收入865.17亿，同比增长3.49%，同店增速降幅进一步收窄至3.96%。截止14年底，公司门店合计1696家（大陆1650家，港澳29家，日本17家），14年一年关闭了450家店，据公司方面透露，上一波关店潮基本已经结束，15年计划按季度关闭几十家店，基本是一线城市的亏损店，同时新开店主要以三四线地区的社区服务站/店形式，部分将是在二线未覆盖过的城市。

雪球方三文曾写过一篇《老二非死不可》，来阐述他对互联网企业老大一统天下的观点，首先对这个观点笔者并不认同，此处不做展开，排除阿里这个巨无霸，很多人将易购与京东做比较，认为易购必死，这只能说大家思路太僵化，也太过于一元化思维。苏宁与京东本身就有着绝对的本质上的差异，纯线上的电商企业，与线下转型发展线上，一样吗？最起码也要将苏宁与国美作对比，转型的结果14年年报业绩也体现，仅仅从两家的老本行家电产品来看，四季度苏宁已经超越了家电行业整体下滑的态势，将国美失去的份额吃下。

14年零售界笔者认为最大的新闻，是亚马逊计划在曼哈顿中心区开设实体店，这与传统意义上的O2O，即线下向线上发展是有本质上的差异的，开设实体店不仅仅是做物流和服务据点，还可以做自有商品的形象展示店，更重要的是，亚马逊能通过大数据分析周边消费者行为，挖掘用户购买习惯从而对商品陈列等做更为有效和针对性的线下销售。

从PC端互联向移动互联升级，已经孕育了新的商业逻辑。PC互联网，线上线下对立，购物人群和场景区分，电商和线下互为中介，电商侵蚀线下市场的份额；移动互联网，线上与线下通过移动支付构建了大消费闭环，特别是网络密度大、消费频率高、消费粘性强的子业态。相比京东的社区服务站，苏宁庞大的线下实体店将从大家传统观念中的拖累转变为应对新的场景价值的先发优势。更进一步的说，从苏宁14年的门店资产证券化（REITS）举动看，既有资产证券化无疑比后续大规模资金新设门店对业绩的影响来的积极。

从14年起，电商14年推出“码上省”、“身边苏宁”、“附近现货”等O2O产品，易购收入从PC端向移动端逐步转化，截止14年底，移动端订单数占线上比重提升至32%，此项数据京东为36%。14年一季度公司进行了大规模组织架构的调整，除设立运营总部外，还设立八大直属独立公司，随后又成立苏宁超市公司、上线超市频道，人员调整导致费用大幅增加另外，公司14年计提80亿元公司债利息以及并购贷款融资利息等，财务费用有所增加。

对苏宁在金融领域的拓展，笔者在12月份的文章中已做了详细的分析，有兴趣的可查阅，在互联网金融和消费金融环节，苏宁具有无与伦比的优势，这点市场正在逐步认识并给与合理的估值。3月3日苏宁宣布牵手国信舜天足球队，成为主赞助商，对这进军足球产业这一点，笔者持保留意见，这与公司旗下PPTV竞购赛事播放权拓展体育产业不同，对资金的消耗和投资回报率并不成正比，当然这个项目在其他层面的考量我们也就不做展开。

最后一点，15年弘毅解禁，投入的初始资金量在12亿，持有成本大约为12元左右，对弘毅后续的动作，也将是公司股价在市场上博弈的一个判断点。

综合14年公司整体业绩的判断，笔者对苏宁15年的股价走势还是比较乐观的，从14年12月第一次从消费金融角度推荐以来，公司市值已经由650亿上涨到900亿。从主业角度，笔者认为14年全年业绩证实了公司战略转型已全面走上正轨，经营拐点趋势已经确定，我们可以对苏宁的未来更乐观，即使只是从最基本的主营业务估值，给予公司线上/线下市销率1.8/0.8，则公司总市值将达到1130亿，对应股价15.3元。

摩尔金融

吴晓波

服装是互联网卷入程度最高的传统行业之一，目前占网购份额的两成多。近两年传统服装企业利润下降，门店难以为继，我们不禁要问，传统服装业的护城河已经被互联网填平了吗？

问



吴老师，我是做服装企业的，过去十几年一直是打广告做品牌，靠代理、经销商体系和开门店扩张，再加上质量保证，一直效益也不错的。但是近几年，电商对原来的门店冲击很大，很多人买衣服到门店去试，转头就在网上买，或者干脆直接上网买高仿。我们也尝试在网上卖衣服，但是线上线下总感觉是左手打右手，你说我们应该怎么办？


答




自家的门店，变成了别人的体验店，从这个现象，我们就可以明了中国传统服装企业现在的尴尬境遇。


一方面是服装网购的火爆。根据艾瑞咨询发布的统计数据，2014年中国网购市场的规模达到了2.8万亿，其中服装超过了6100亿，是第一大品类，同比增长了41.5%。2014年双十一，天猫单店销售量排名前十的品牌，服装十居其三，却没有一个是传统的中国服装品牌。


相对应的，还有线下渠道的哀鸿遍野。最先受难的是运动品牌， 2013年开始，李宁、中国动向、361度、安踏、匹克、特步等公司累计关闭门店6000多家。然后是男装，2014年上半年七匹狼关店347家，艾格关店88家，九牧王关店73家。最近似乎轮到女装企业了。

｜ 大门紧闭的服装连锁店 ｜


传统服装行业最大的护城河就是金字塔形的分销商体系，金字塔越大，就意味着该企业的服装品牌能够接触到更多的消费者。但是这个“金字塔”建立在供需双方的信息不对称上，消费者并不知道他买的衣服成本几何。刨除金字塔的层层利润，一件1000元的衣服，成本可能只要100元。


正如刘润在《传统企业，互联网在踢门》中所言，在互联网和移动互联网的冲击下，“一切基于信息不对称的商业模式都将不存在，而且会比想象得更快”。现在互联网正在填塞这一条护城河，如果你所在的行业依靠金字塔存在，那么你应该考虑着手新的护城河了，无论这条护城河是效率，是品牌价值，还是其他。


应对电商冲击是服装企业转型的第一步，以下这个简单的案例可供参考。




案例

一家男装上市企业的电商之路


福建一家主打男装的上市公司，有数千家实体门店，业绩风生水起。


但是在电商平台上，尾货、假货横行，价格与价格也差异大，对品牌的损害严重。公司老板看到这种情况，知道业务网络已经是大势所趋，大手一挥，让市场部门在天猫商城上开设自家的旗舰店。另一头还与天猫合作关停未经合法授权的店铺，始料未及的是，一批关掉，过一段时间另一批又起来了。


老板心想，既然辛苦围堵不成，就招安吧，把这批“非法”网店纳入到自己的体系中来。经过一段时间的谈判，成功地与销售规模较大的店主达成合作。公司给予官方授权的合法身份，网店则在形象、推广、货品结构、服务标准上服从公司在线下的整体要求，另外还需要维持线上与线下的统一价格。这些店铺就成为了品牌外围部队，枪口一致对外，共同打假，销量也大幅攀升，加起来已经可以与旗舰店旗鼓相当。


但是一段时间之后，又出现了一个新问题，那就是网络分销商的内耗。于是公司二次邀请这些分销商到总部开会，统合协调，根据网购聚众性强的特点为他们划分了品类侧重，各做各的重点品类，在选货、拿货、年末返点上的待遇上给予支持。


一波三折之后，这一家传统的服装企业总算是把电商业务做得有声有色，最近两年的双十一，销售额已经可以排在同类产品的前几位。这个过程中，公司通过电商渠道的营销，大幅降低了库存，改善了利润。

平衡了线上和线下的渠道，仅仅是传统服装业转型的重要一步，但如果认为这就够了，那就大错特错了，因为在网上你会发现还有更多或价格更低、或款式更多、或产品迭代更快、或设计更个性化的竞争对手的存在。


第一、向互联网要需求，做正确的事。


比如在现有的产品设计上增加更多附加值，不论是功能、体验、或是人群个性的针对性上。


第二、向互联网要效率，正确地做事。


比如将服装的打版、裁剪、缝制、后整等工序，进行模块化分割，交由不同的工厂完成，用先进的信息系统打造一条柔性的供应链，实现恐怖的组织效率。