地方债催生金融怪兽？

2015/3/2 解放日报

地方债数量不小，需要挤水。

据路透社2月25日报道，两位消息人士透露，发改委近期下发《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》文件，规范企业债的偿债保障措施，强调不能新增ZF债务；企业与ZF签订的BT协议收入，以及ZF指定红线图内土地的未来出让收入返还，都暂不能作为偿债来源，并从今日起执行。

地方债比预想得要多。2月14日，《经济观察报》报道，地方ZF没有等来地方债务甄别截止期后的存量债务结果，等来的是财政部一纸重新上报的通知，认为在上报存量债务时有一些地方存在债务数据错报、虚报等问题，需要进一步核实。中财—鹏元地方财政投融资研究所所长温来成表示，“地方ZF在债务甄别过程中，对直接偿还责任的认定量还是比较大，比之前公布的直接债务数据增长了20%以上。”

调查动真格，从理性角度出发，地方ZF希望上报债务是个洗澡过程，以免出现各种后遗症，如债务处置不力的责任，未来债务容量不足导致资金断流的风险，模糊地带债务无人兜底等，一次大澡把债务洗个干净，可以为日后举债留出空间。

目前存量地方债申报热情如此高涨，恐怕有关部门始料未及。债务摸底三个目的，一是厘清企业债与地方ZF债的边界，以免ZF办企业，财政上一团乱麻;二是了解真实的地方债存量，为消化存量债提供手段;三是从制度上为地方债定性，解决地方债务归属、偿还等本质问题。这很有可能是乐观主义的幻想，由于ZF与市场边界不清，一次债务剥离总是伴随着更多债务的产生，解决债务的手段总是难以跟上债务的产生步伐，但改革总比不改革好。

远水解不了近渴，近渴就是如何应付庞大的债务。去年12月8日“穆迪2015年信用研讨会”上，穆迪预计2015年中国将有约2.8万亿地方ZF债务到期。兴业证券研究所首席固定收益分析师高群山表示，测算2014年债务利息支出在新增社会融资中的总占比达到53％左右。

有几种方式解决困境，严格预算与市场化并举是主线，继续模糊ZF与市场边界等而下之。剥离拥有长期现金流可以覆盖成本费用的项目，出售部分资产以民营企业高效方式进行运作，局部市场化是解决一部分债务难题的办法。借新还旧债务展期是掩盖债务困境的主流方式，难以从根本上解决问题。吸引民间资金进入有赢利模式的项目，但主动权在民资而不在ZF手上。由中央ZF兜底一次性以铸币税转嫁的方式解决，存在巨大的ZF信用损失风险。

有一种方法在国企改革与地方债处理过程中显山露水，就是成立资产管理公司，效仿当时四大行的改革模式剥离坏帐，注资上市。去年12月9日《证券时报》报道，去年前后两批共10家地方资产管理公司（AMC）获银监会备案，多个省市筹备申请。一些地方不仅没有把资产管理公司当作建立预算制度、清理坏帐的良机，反而扶持这些AMC公司成为大型金控公司，如此一来，未来中国金融市场将成为中央机构、地方机构以及权贵机构的天下。

这不是解决地方债的好办法，而是扩大ZF权力的借口，以与过去拥有制造债务相同理念的一群人，来解决目前的债务，继续混淆ZF与市场的边界，将权力之手深入资本货币市场，未来风险更大。

此次清理地方债务，不能偏离原有航道，即划清中央ZF与地方ZF、ZF与市场的边界，在《预算法》的范围内严格行事。