报告名称：房地产股票估值的国际比较
报告类型：行业研究
报告日期：20081007
行业/子行业：房地产
摘要:
     PE 估值不适用于房地产周期的下半场：在房地产下跌的过程中，上市公司的
EPS 在减少，甚至是负值。因此，股票底部所对应的PE 估值往往很高，甚
至不存在；
􀂉 PB 估值相对比较可靠：房地产公司的资产主要为现金、待售房产、土地和在
建工程，这相对是较容易变现的。因此房地产行业的B 是较为可靠的。PB 法
理论上反应了投资者对房地产公司股票最悲观、最保守的估值；
􀂉 PB 估值是与房地产的下跌程度紧密相关的：在房地产下跌的过程中，如果调
整期较短、跌幅较少，如2-3 年则帐面B 的变化不大，则可以考虑给较高些
的PB 估值；如果调整期较长、跌幅较大，如90 年代的日本，则帐面的B 会
减少，则应给较低些的PB 估值；
􀂉 A 股PB 估值的底线：在房地产市场下半场确立之后，我们认为房地产A 股
的估值已经进入了PB 估值的时代，总体上中国房地产股票估值的底线大约在
1.3-1.5 倍PB 左右；
􀂉 下列房地产公司的PB 估值的底线理应可以略高一些：未来有望快速增长的行
业龙头、现金充裕的公司、因原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低
估的公司。

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