金融世界过度膨胀的先兆

美国企业上周跨越了一座里程碑。Dealogic的数据显示，美国并购交易价值在今年5月达到2430亿美元，创下单月最高纪录。上两次的单月最高纪录分别出现在2007年5月和2000年1月，签署的协议价值分别为2260亿美元和2130亿美元。

与此同时，今年以来全球签署的并购协议价值达到1.85万亿美元，如果持续这种趋势的话，2015年全年并购交易价值将超过2007年创造的4.6万亿美元的最高年度纪录。

政策制定者和投资者应该据此得出什么结论？如果你想乐观一点，你可以将此视为动物精神值得欢迎的回归。2008年金融危机爆发后最初那段时间，企业高管受到了如此大创伤，也感到如此恐慌，因此他们把削减企业债务和成本放在第一位。但现在那些头衔里挂着“首席”两个字的企业高管(C-suite)更乐于进取了。尤其引人瞩目的是，当前的并购热潮不是像科技热时期那样，仅席卷了一个行业，而是席卷了包括零售、石油、制药和科技在内的众多行业。

但对这种趋势的另一种较为悲观的解读是：西方金融体系正淹没在过多的现金和信贷当中。历史经验显示，此类境况很少会有好的结果。毕竟，关于前两次并购交易高潮的一个关键事实是，它们正好与股票和信贷出现泡沫的时间重合。在前两次并购交易创出最高纪录后不久，那些泡沫都破裂了，并带来了令人痛苦的后果。

此外，当前并购热潮的背景令人不安。自2008年金融危机以来，美国企业利润飙升至创纪录的水平：例如，高盛(Goldman Sachs)估计，（不包括金融和公用事业企业在内的）标普500成分股企业的利润率大约为9%。在正常情况下，这理应引发企业投资热潮，实际上，这也是政策制定者一直渴望看到的。

但投资热潮并未出现。相反，高盛表示，投资占营业现金流的比例在过去5年里实际上已从29%下降至23%，这显然是因为企业对增长前景感到悲观。

这意味着他们需要为资金找到其他用途。许多公司拿出大量资金用于股份回购：贝莱德(BlackRock)表示，今年4月，标普500成分股公司用于股份回购上的资金达到创纪录的1330亿美元。他们也派发了丰厚的股息。实际上，分析师预计，今年美国企业用于红利派息和股份回购的资金总额将会超过1万亿美元，高于预计的营运和研发支出。

但不出所料的是，资金也在流入并购交易，因为企业高管寻求通过引人瞩目的方法来表明他们不白拿薪水。

一些银行家辩称，这种策略并不坏，至少不比其他一些糟糕选择更坏。高盛的戴维•科斯京(David Kostin)在一份写给客户的报告中表示：“在我们看来，鉴于美国股市当前估值过高，把资金用于收购——尤其是以股票协议的形式收购——比用于回购更具战略说服力。”

在政策制定者看来，问题在于，这股突然迸发的并购热潮不太可能大举推动经济增长。从2000年和2007年的情况来看，它也不会为股东带来多少长远价值。更令人不安的是，尽管并购最初是由多余的现金和股票提供的融资，但现在它似乎更多地也是通过举债融资。例如，上周Dealogic还披露称，2015年企业债券发行量达到了创纪录的5434亿美元。这让投资级企业的债务股本率达到了85%，而2010年的这一比例是72%。



来源： 英国《金融时报》 吉莲•邰蒂